25Q1业绩
　　25Q1，公司营收326.1 亿元，yoy+10.9%；经调整净利润45.8亿元，yoy+4.4%。毛利率为54.6%，同比减少0.3pct，环比增加0.5pct，调整后净利率为14.0%，同比减少0.9pct，环比增加0.8pct。
　　社交生态构建推动DAU 创新高
　　25Q1 公司DAU 为 4.08 亿（yoy+3.6%）创历史新高，MAU 为7.12 亿（yoy+2.1%），日活用户日均使用时长达133.8min，用户总使用时长yoy+5.9%。一季度公司通过不断精细化的用户增长策略，有效降低了获客成本，同时通过优质精准的内容分发供给、持续迭代的内容分发机制和丰富的社区内容提升用户粘性。
　　“直播+商城+短视频”经营格局打开电商增长空间25Q1 直播电商业务GMV 为3323 亿元（yoy +15.4%），电商月活跃买家数为1.35 亿，其中中小商家成长表现显著，主要得益于公司新商成长资源的建设和AI 能力在多场景下的逐步覆盖。公司构建“直播+商城+短视频”的经营格局。泛货架电商GMV 在供需双端支持下持续超大盘增长；商城场域持续推动优质供给、品类多样化和多维流量支持策略；短视频电商GMV 同比增长超40.0%，通过短直联动的内容玩法，有效扩宽了内容表达途径和用户转化。
　　短剧等内容消费推动营销业务增长
　　25Q1 线上营销收入180 亿元，yoy+8.0%，增长主要由外循环部分推动。外循环：在内容消费部分，营销客户以原生链路为基础在平台经营，包括短剧、小游戏、小说，在内容价值和用户粘性上提供支撑，其中短剧的营销消耗同比高速增长。在本地生活部分，通过原生私信、线索表单搜集等多种解决方案，有效帮助商家触达客户并提升转化率。25Q1，本地生活行业的营销消耗同比增长超50.0%。内循环：在泛货架场域，公司不断优化营销投放链路，通过算法优化匹配效率。在智能化提效上，全站推广智能体4.0 助力商家全域投放。
　　25Q1，商家使用全站推广智能体4.0 或智能托管进行营销推广的总消耗占内循环总消耗的比例达60.0%。
　　AI 应用持续迭代，可灵推出2.0 版本
　　2025 年4 月，公司推出可灵2.0，提出多模态视觉语言（MVL），并基于该理念推出了多模态编辑功能，使得用户可以以图像、视频、声音和运动轨迹等多种信息形态作为输入形式生成视频。25Q1，AIGC 营销素材的日均广告消耗约为人民币3000 万元，有效在AIGC营销素材生产、营销投放智能体和营销推荐大模型等线上营销服务流程中进行赋能。
　　投资建议
　　预计25-27 年公司总收入为1422.1/1549.6/1681.9 亿元，25-27年前值为1416.4/1545.9/1672.8 亿元；预计25-27 年公司NONGAAP归母净利润为201.6/236.6/272.8 亿元，25-27 年前值为204.3/257.4/299.8 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　广告和电商增速不及预期；行业竞争格局恶化；国际局势风险；海外业务减亏不及预期；AI 产品商业化不及预期等。