核心观点
　　快手发布25Q1 业绩公告，整体营收符合预期，海外业务运营层面转正。Q1 快手实现营收326 亿元（yoy+11%），与彭博预期基本一致。Q1 公司IFRS 净利润为39.8 亿元，NPM 为12.2%； No n -IFRS 净利润为46 亿，NPM 为14.0%。可灵AI 商业化变现提速，2025 年4 月，公司推出可灵AI 2.0 视频生成大模型，性能全球领先，标志着其在生成式AI 领域的技术壁垒再度提升，1 Q 可灵收入超1.5 亿元，有望助力公司打开成长空间。
　　简评
　　分业务看，快手Q1 电商GMV 实现3323 亿元（yoy+15 %），带动其他业务实现收入48 亿，yoy+15%（+1.02% vs consensus）；广告收入为180 亿元，yoy+8%（+0.38% vs consensus）；直播收入为98亿元，yoy+14%（+2.21 % vs consensus ），广告、电商收入基本符合预期，直播收入增速边际好转。海外市场实现盈亏平衡里程碑，整体海外收入为13 亿元，yoy+32.7%，通过成本控制优化，海外运营层面首次实现盈利，25Q1 海外业务经营利润为2800 万。
　　商业化：1）电商：Q1 快手电商GMV 实现15%同比增长，月活买家数达到1.35 亿，渗透率为19.0%，公司持续推动中小商家繁荣，电商月均动销商家数同比增长超25%，平台通过“直播+商城+短视频”三位一体布局驱动增长：泛货架GMV 占比达30%，日均动销商家同比增长超40%，短视频电商GMV 同比增长40 % 。为扶持中小商家，短期克制变现或将导致收入增速略弱；2）广告：Q1 广告实现8%同比增长，分行业看，内容消费（高双位数增长）、本地生活（增50%+）投放增长领先；技术层面看，UAX 在外循环总消耗占比提至60%，AIGC 广告素材也达到日均3000 万元，AI 驱动下下半年广告增速或将加速；3）直播：Q1 直播收入98 亿元，yoy+14%，qoq+0 %，预计2 5 年直播收入回归正增长。
　　用户增长和算法持续优化，总流量同比增长7%。Q1 快手DAU为4.08 亿，yoy+4%，MAU 为7.12 亿，yoy+2%，每DA U 日均使用时长133.8 分钟（yoy+3%）。
　　可灵AI：2025 年4 月可灵AI 2.0 全系模型2.0 发布，性能全球领先，标志着其在生成式AI 领域的技术壁垒再度提升。可灵2.0 提出多模态视觉语言（M VL），并基于该理念推出了多模态编辑功能，使得用户可以以图像、视频、声音和运动轨迹等多种信息形态作为输入形式生成视频。此次发布的2.0 版本在核心技术指标上实现多维突破，根据最新Artifica l Analysis 全球视频大模型排名，可灵2.0 在Arena ELO 基准测试取得1201 分，可灵2.0/1.6（Pro）占据全球第一第二位置，领先一众国内外厂商的最新模型，包括Runway、M inima x、Pika 等。自2024 年6 月首代产品面世以来，该平台已历经超过20 次迭代升级，基本保持2 周一次的迭代速度，其技术优势也通过了权威评测与商业价值的双重验证。
　　风险分析
　　互联网流量红利见顶，线下恢复，短视频流量红利期结束，用户规模和时长增长见顶甚至下降风险；内容行业监管政策持续收紧，短视频内容生态将进一步规范，内容制作与内容产出受限；直播监管政策持续加强；宏观经济下行带来广告业务增长不及预期；短视频创作涉及内容版权风险；A I 用户量及商业化进展不及预期；美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。