核心结论：我们预计公司有望在2025 年-2027 年分别实现归母净利润177亿元、210 亿元、244 亿元，对应当前PE 为17.5x、14.8x、12.7x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司作为全球领先的内容社区及社交平台，以人工智能为核心驱动和技术依托，通过持续的技术创新和产品升级，不断创造价值。通过与内容创作者和企业的紧密合作，公司向用户提供娱乐、线上营销服务、电商、本地生活、游戏等领域的技术、产品和服务，满足了用户多元化的需求。
　　不同于大部分模型厂商，公司将生成式AI 的发展重点放在了视频生成和图像生成领域。目前生成式AI 模型仍处于快速发展期，伴随着多模态生成式AI 在更多C 端和B 端场景落地并加速实现商业化，具备较强视频、图片数据采集能力，在视频和图片生成领域有积累的模型厂商有望深度受益。公司在生成式AI 领域实施差异化的竞争策略，在视频生成和图像生成领域重点积累，可灵AI 已实现商业化加速，有专业用户群体中具备一定的口碑。在模型持续迭代，产品功能不断完善的背景下，公司有望凭借良好的技术优势和客户基础，实现AI 收入的高确定性增长。
　　短视频行业“两超多强”的竞争格局相对稳定，字节跳动旗下的抖音、公司旗下的快手合计占据超60%市场份额，微信视频号则凭借社交属性快速增长，在2024 年用户规模突破4 亿。短视频行业商业模式经过迭代，逐渐成熟，头部短视频有望凭借较大的用户基数和较强的内容生产能力取得可持续性较强的增长。公司深耕短视频领域，有望准确把握用户群体的关注热点，精准匹配目标用户群体的需求。基于自身较大的用户基数和较强的内容生产能力，公司有望实现营销、电商、直播等业务的持续增长。
　　风险提示：用户增长不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。