Q2 经调整净利润增长加速，维持“买入”评级
2025H1 公司实现营收677 亿元（同比+12%），经调整净利润102 亿元（同比+12.5%），其中Q2 实现营收350 亿元（同比+13.1%），经调整净利润56 亿元（同比+20.1%），经调整净利率16%（同比+0.9pct），毛利率55.7%（同比+0.4pct）。
　　我们看好公司主营业务稳健增长及可灵AI 商业价值加速释放，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为188.18/226.85/254.52 亿元，对应EPS 分别为3.1/4.0/4.8 元，当前股价对应PE 分别为21.1/16.4/13.9 倍，维持“买入”评级。
　　DAU 延续增长，平台流量变现能力持续提升
　　2025Q2，快手App DAU 达4.09 亿（同比+3.4%），MAU 达7.15 亿（同比+3.3%）。
　　线上营销服务收入198 亿元（同比+12.8%），主要系AI 优化产品营销方案，推动客户投放增加。直播业务收入100 亿元（同比+8%），主要系公司维护直播生态，增加多元化优质内容，Q2 末公会数/主播数同比提升超20%/30%。此外，直播创新赋能传统行业，快聘日均简历投递用户数同比增长超40%，理想家业务日均线索规模同比增长超60%。其他服务业务收入52 亿元（同比+26%），主要系电商GMV 同比增长17.6%至3589 亿元，其中泛货架电商GMV 快速增长，占总电商GMV 超32%，618 期间搜索电商GMV 同比增长超140%；短视频电商GMV同比增长超30%，主要系挂车短视频供给增加、质量提升，人货匹配效率增强。
　　另外，平台通过斗金计划等激励措施，推动Q2 新商入驻量同比增加50%。
　　可灵AI 加速商业化变现，AI 赋能主业成长
　　Q2 可灵AI 营收超2.5 亿元，5 月可灵推出2.1 模型，该模型在动态表现、物理模拟等方面表现优异，截至7 月，可灵全球用户规模突破4500 万，企业客户超2 万家，累计生成超2 亿个视频和4 亿张图片。此外，AI 持续赋能主营业务：（1）营销方面，Q2 UAX 解决方案消耗占外循环总消耗的比例提升至65%。（2）电商方面，AIGC 在内容生产、智能开播等场景降低成本，自研AIGC 生成优化素材提升转化效率，公司计划借助AI 重构人货连接，提升预测潜在需求的能力。
　　风险提示：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI 迭代不及预期等。