事件
　　公司发布2025 年半年度业绩。
　　点评：
　　经调整净利率创单季新高，宣派特别股息提振投资信心
2025H1，公司实现营业收入676.54 亿元，同比增长12.0%；毛利率为55.13%，同比+0.06pct；经调整利润净额为101.98 亿元，同比+12.5%，经调整后净利率达15.07%，同比+0.06pct。2025Q2，公司实现营业收入350.46 亿元，同比+13.1%；毛利为195.04 亿元，同比+13.8%；经调整净利润为56.18 亿元，同比增长20.1%。公司宣布派发特别股息，按照每股0.46 港币派发股息。
　　可灵AI 商业化进展超预期，OneRec 助力流量破新高
公司坚定执行AI 战略，可灵AI 自发布以来迭代升级30 余次，25Q2，公司推出可灵AI2.1 系列，在模型质量方面实现全面提升，7 月底，可灵AI 发布新功能灵动画布，累计生成超2 亿个视频和4 亿张图片。25Q2 可灵AI单季实现营收超2.5 亿元，商业化进展超预期。新推出的OneRec 端到端推荐大模型，有效提升了用户时长和留存率，助力快手总流量再次突破历史新高，2025 上半年DAU、MAU 为4.09 亿及7.13 亿，同比+3.5%/2.7%，25Q2 单DAU 日均使用时长为126.8 分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。
　　AI 赋能主业增长，海外业务规模持续扩张
　　线上营销业务，25Q2 实现收入197.65 亿元，同比+12.8%，借助AI 大模型技术优化智能营销产品解决方案，公司单DAU 线上营销收入为92.4 元。
　　公司借助大语言模型和模型序列建模，提升用户线索转化成功率，25Q2UAX 解决方案渗透率持续提升，消耗占比外循环达65%；内循环，公司迭代智能出价等工具，商家投放素材稳定性提升。电商业务，25H1 GMV 为6912.04 亿元，同比+16.5%，Q2 月活买家用户数达1.34 亿，25Q2，含电商在内的其他服务收入为52.37 亿元，同比+26.0%，直播业务实现收入100.44 亿元，同比+7.98%。25Q2，公司海外收入13 亿元，同比+20.5%。
　　投资建议与盈利预测
　　公司为行业领先的内容社区和社交平台，持续推进AI 战略，可灵商业化进展超预期，利润有望持续释放。我们预计公司2025-2027 年经调整净利润200.77/246.20/287.21 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期风险，政策监管风险，新业务孵化不及预期风险。