事件：公司发布2025 年中报，25H1 实现收入676.54 亿元，同比增长12%，经调整净利润为101.98 亿元，同比增长12.8%。单Q2 季度方面，公司实现收入350.46 亿元，同比增长13.1%；经调整净利润56.18 亿元，同比增长20.1%，均超出彭博一致预期。
　　推荐大模型提升用户时长和留存率，总时长再创新高。25Q2 DAU 和MAU分别达到了4.09/7.15 亿，分别同比增长3.4%/3.3%。快手应用的单DAU使用时长达126.8 分钟。用户流量端实现加速增长，快手应用用户总使用时长同比增长7.5%。公司新推出的OneRec 端到端推荐大模型有效提升了用户时长和留存率。用户流量的稳定增长得益于公司高质量用户增长策略、流量分配机制优化、社区互动氛围提升和差异化的内容运营策略。
　　商业化维度外循环广告加速恢复，电商GMV 及盈利能力超预期。分部来看，1）25Q2 直播收入为100 亿元，同比增长8.0%，占总收入比为28.7%。2）25Q2 线上营销服务收入为198 亿元，同比增长12.8%。Universal Auto X全自动解决方案渗透率持续提升，占外循环总消耗比例提升至65.0%左右。
　　3）25Q2 其他业务收入为52 亿元，同比增长25.9%，GMV 为3589 亿元，同比增长17.6%。用户侧，25Q2 电商月活买家为1.34 亿，月活用户渗透率18.7%。利润端方面，25Q2 公司实现调整后净利润56 亿元，同比增长20.1%，对应经调整净利率为16%，创单季度历史新高。25Q2 公司实现毛利润为195.04 亿元，对应毛利率为55.7%，同比提升0.4pct。销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为30.0%/9.7%/2.6%。
　　布局未来，持续技术创新赋能业务发展的同时宣布特别派息回馈股东。
　　25Q2 可灵收入超过2.5 亿元人民币，实现环比快速增长。公司于2025 年5 月推出可灵AI2.1 系列模型，在模型质量方面实现全方位提升，优化动态表现、物理模拟及语义响应功能。25 年7 月，可灵AI 发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助、多人实时协作等功能为一体。此外，可灵AI 与星芒短剧联合出品的《新世界加载中》在全球累计播放量近2 亿次。公司也持续坚定AI 投入，公司预计可灵2025 年收入比年初预计翻倍，CAPEX 投入比年初投入翻倍。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们维持原盈利预测不变，预计25-26 年经调整净利润分别为200.15/225.61 亿元。考虑到公司为1）AI 视频稀缺标的和短视频龙头公司，2）持续降本增效的同时注重股东回报，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。