业绩摘要：公司25Q2 单季度实现营业收入350.46 亿元（YoY+13%），营业利润47.04 亿元（YoY+34%），净利润49.22 亿元（YoY+24%），经调整净利润56.18 亿元（YoY+20%），经调整净利率为16%。
　　快手应用25Q2 平均日活跃用户（DAU）4.09 亿（YoY+3.4%），平均月活跃用户（MAU）7.15 亿（YoY+3.3%），每位日活跃用户平均线上营销服务收入（ARPDAU）48.3 元（YoY+9%），总电商GMV 为3588.79 亿元（YoY+18%）。
　　AI 业务积极进行商业化变现：公司于2025 年5 月推出了可灵2.1 系列模型，在动态表现、物理模拟、语义响应等方面实现了全面提升。可灵AI 在25Q2收入超过2.5 亿元。此外，公司还推出了OneRec 端到端生成式推荐大模型，通过从全量视频中预测符合用户偏好的视频，有效提升了用户时长和留存率。
　　主营业务稳健增长：线上营销服务25Q2 收入为198 亿元，同比增长12.8%。
　　电商业务25Q2 的月均买家达到1.34 亿，同时电商活跃用户的复购频次也在不断提高。直播业务25Q2 收入100 亿元，同比增长8.0%。海外业务25Q2收入为13 亿元，同比增长20.5%，新用户规模持续提升。
　　我们认为：在下游客户持续扩大资本开支，生成式AI 应用加速落地的背景下，公司面向生成式AI 推理场景积极迭代软硬件，或将进一步提升公司产品的竞争优势，在新一代产品落地和商业化后，有望不断扩大市场份额。
　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为1431.03 亿元、1565.95亿元、1704.06 亿元，同比增长12.8%、9.4%、8.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。