核心观点
　　事件 8 月29 日，公司举办2025 快手光合创作者大会，设置主论坛和直播、变现、可灵AI 等多个主题分论坛。9 月4 日，公司发布2025 年中期报告：
　　2025Q2 公司实现营业收入350.46 亿元， 同比增长13.1%；经调整后净利润为56.18 亿元，同比增长20.1%。
　　用户数据稳健增长，泛货架GMV 持续增长 2025Q2 快手应用平均DAU 和MAU 分别为4.09 亿和7.15 亿，同比增长3.4%和3.3%，日活用户日均使用时长为126.8 分钟，用户总使用时长同比增长7.5%；Q2 快手电商GMV 达人民币3589 亿元，同比增长17.6%。公司持续深化内容与商品的高效融合与链接，进一步满足用户消费需求，提升用户体验。Q2 电商月均买家数达1.34 亿，电商活跃用户的复购频次也不断提高。
　　AI 商业化变现加速，关注后续产品迭代 公司于5 月推出可灵2.1 系列模型，在模型质量方面实现了全方位提升；7 月，可灵AI 发布新功能灵动画布，集无限可视化空间、智能创作辅助与多人实时协作等功能为一体。可灵AI 在Q2 收入超过2.5 亿元，环比增长显著。此外，公司推出的One Rec 端到端生成式推荐大模型，已应用于短视频内容的推荐，提升了用户时长和留存率。公司表示将坚定在AI 方向的大力投入，继续探索AI 技术， 为创作者、营销客户与商家赋能的增效价值，并发掘更具潜力的变现新机遇，关注公司后续AI相关产品的技术迭代情况。
　　投资建议：公司核心业务实现稳健增长，盈利水平创新高，且可灵AI 有望持续为公司带来业绩增量。公司宣布首次派发特别股息20 亿港元，同时公司2025上半年累计回购约19 亿港元，显示公司充裕现金流与股东回报决心，亦表明公司对自身长期发展的信心。据此，我们预计公司2025-2027 年经调整后净利润分别为205.48/ 238.20/ 289.34 亿元，对应PE 分别为13x/12x/10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：用户数量和使用时长增长不及预期的风险、直播内容审核趋严的风险、AI 相关技术和产品迭代不及预期的风险等。