业绩简评
　　2025 年11 月19 日，公司披露2025 年三季度业绩公告，2025Q3实现收入356 亿元，同比增长14.2%， Non-IFRS 净利润49.86 亿元，同比增长26.3%，Non-IFRS 净利润率为14%。
　　经营分析
　　日活跃用户持续创历史新高。2025Q3，快手DAU 达4.16 亿，连续3 个季度突破历史新高，MAU 达到7.31 亿，日均使用时长134.1 分钟，用户总使用时长同比增长3.6%。
　　线上营销：AI 对广告多方面赋能，带动广告收入增速提升。2025Q3公司线上营销收入201 亿元，同比增长14%。AI 技术持续升级广告产品，驱动广告收入提升：1）AI 对Q3 线上营销收入增速贡献4%-5%；2）迭代端到端生成式推广大模型OneRec、首创生成式强化学习出价模型G4RL；3）AIGC 营销素材的带来的营销服务消耗金额超过30 亿元。
　　电商：GMV 增长超预期，AI 对商家赋能提升，场域协同进一步增强。2025Q3 公司GMV3850 亿元，同比增长15.2%，月均买家结构迈向健康发展、复购频次持续提升。泛货架电商增长持续超越大盘，为电商GMV 增长主要驱动力，占总GMV 比例达到32%。AI 技术对GMV 起到正向驱动作用：1）端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单提升近5%；2）OneRec 应用为电商商城信息流GMV 带来高单位数提升。
　　直播:收入保持同比正增长趋势。2025Q3 公司直播业务收入96 亿元，同比增长2.5%，持续建设健康内容生态，直播生态的治理对收入增长有一定影响。
　　可灵大模型持续迭代，变现环比提升。2025Q3 公司面向全球用户推出了可灵AI2.5Turbo。可灵2.5Turbo 在保持行业领先的内容生成效果的同时，通过不断的工程化创新降低视频生成的推理成本，将创作者的单视频生成成本降低了近30.0%。商业化层面，2025Q3可灵AI 收入超过人民币3 亿元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025/2026/2027 年公司NON-IFRS 净利润分别为207/232/279 亿元，当前股价对应2025/2026/2027 年NON-IFRS PE分别为12.11/10.77/8.96X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　广告增长不及预期风险；消费疲软导致电商GMV 增长不及预期风险；用户增长不及预期风险；AI 变现不及预期风险