快手科技发布2025Q3 财报业绩。快手2025Q3 录得收入356 亿元，同比增长14.2%。从业务类型角度，线上营销服务/直播/其他服务各录得收入201/96/59 亿元，同比增长14.0%/2.5%/41.3%。本季度公司录得经营利润总额53 亿元，经营利润率约14.9%。公司录得non-GAAP 归母净利50 亿元，同比上升26.3%，non-GAAP 净利润率约14.0%。
　　电商GMV 增长强劲，场域协同能力加强。本季度电商GMV 同比提升15.2%至3850 亿元，电商月均买家结构与活跃用户复购频率持续健康发展。泛货架电商GMV 增速持续超大盘增长，占总电商GMV 的比例已超32%。此外，AI 大模型持续渗透进电商场景：1）端到端生成式检索架构OneSearch 提升商城订单量约5%。2）生成式推荐大模型OneRec 应用于电商信息流中，推动GMV 实现高个位数增长。
　　AI 大模型成为广告收入增长新动能。AI 大模型如OneRec 和首创的强化学习出价模型G4RL 推动本季度内外循环营销服务收入实现快速增长，其中OneRec 的应用驱动国内线上广告收入约4%-5%的增长。1）外循环方面，生活服务及以短剧为代表的内容消费行业为驱动外循环收入增长的主要动力，UAX 解决方案渗透率已超70%。2）内循环方面，全站推、多素材追投、ROI 出价建议等工具能力进一步升级，显著提升商家的流量获取与销售转化效率。
　　可灵AI 性价比优势明显，商业化能力持续升级。9 月，快手推出可灵2.5Turbo 模型，模型在文本响应、美学效果等维度实现大幅度提升，上线十天便登上Artificial Analysis 的全球文生视频模型和图生视频模型榜单的第一名。模型在保持强大的性能的同时单视频生成成本降低约30%，综合性价比极高。可灵AI 持续应用于广告营销、电商、影视等商业化领域，本季度实现收入超3 亿元。
　　重申“买入”评级。AI 带动广告与电商等业务效率的持续提升，可灵AI模型与商业化能力的增强为业务注入新的动力。我们预计快手2025-2027年收入1415/1550/1670 亿元，同增11%/10%/8%，调整后归母净利205/248/278 亿元，同增16%/21%/12%。基于15x 2026e P/E，我们给予快手目标价94 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：电商GMV 不及预期，宏观环境变化超预期，AI 进展不及预期。