事件：快手公布25Q3 业绩，公司25Q3 实现营业收入355.54 亿元，同比增长14.21%，环比增长1.45%；实现经调整EBITDA 76.53 亿元，同比增长37.2%；实现经调整净利润49.86 亿元，同比增长26.3%。
　　OneRec 赋能快手平台生态，线上营销收入实现加速增长。快手于25Q3 持续迭代端到端生成式推荐大模型OneRec，最新的将用户行为日志视为新模态，与语言模型对齐，让推荐系统具备推理与思考能力，能够解释用户偏好并生成更具洞察力的推荐，带动平台25Q3 DAU/MAU 分别达到4.16 亿及7.31 亿，连续三个季度创新高；DAU 日均使用时长达134.1 分钟，用户总使用时长同比增长3.6%。受益于流量增长，快手25Q3 实现线上营销收入201.02 亿元，同比增长14.0%，增速较25Q2 的12.8%进一步提升1.2pct。其中AI 技术持续赋能广告内容制作以及分发环节，25Q3 快手AIGC 营销素材带动的线上营销服务消耗金额总计超过30 亿元，同时OneRec 引入客户营销表达和营销商业价值（CPM）感知机制，实现用户兴趣与营销客户诉求的双向匹配，进一步提升线上营销素材的个性化和匹配效率，带动线上营销服务收入约4%-5%的提升。我们认为公司广告营销业务有望持续受益于AI 赋能的流量稳健增长以及广告匹配效果升级，该业务有望实现收入稳健增长。
　　OneRec、OneSearch 赋能电商场景，带动GMV 稳健增长。快手25Q3 电商GMV 达3850 亿元，同比增长15.2%。AI 全面赋能电商业务，其中（1）端到端生成式检索架构OneSearch 实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升近5.0%；（2）OneRec 为25Q3 电商商城带来GMV高单位数的提升。快手通过多元惠商政策、全域流量扶持、智能工具赋能等举措，助力商家在快手平台构建全域经营的生态体系，持续提升用户体验，并推动供需双端的高质量发展。向后展望，公司将持续围绕AIGC 内容生产、商家提效和提升商品匹配效率三大方向实现电商业务的全链路赋能，GMV 有望实现稳健增长。
　　可灵25Q3 收入超3 亿元，持续探索广告营销、电商、短剧、影视等场景应用。可灵AI 25Q3 实现收入超3 亿元，快手于25Q3 推出可灵AI 2.5 Turbo 模型，新模型在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度再次实现大幅度提升。可灵AI 2.5 Turbo 模型发布十天之后，同时登顶知名AI 测评平台　　Artificial Analysis 的全球文生视频模型和图生视频模型榜单的第一名。在保持行业领先的内容生成效果的同时，新模型亦通过不断的工程化创新，降低视频生成的推理成本，将创作者的单视频生成成本降低了近30.0%，进一步增强可灵AI 的综合性价比优势。向后展望，快手将持续追加可灵AI 推理以及训练算力，升级模型能力，建议持续关注可灵AI 商业化进展以及对于快手内容生态及业务的赋能。
　　投资建议：公司可灵AI 商业化进展良好，同时AI 已经全面赋能公司内容生态以及广告营销、电商等核心业务。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入1420.62/1549.90/1670.64 亿元；经调整归母净利润204.98/229.15/253.08亿元；对应PE 为13.6/12.2/11.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：平台流量增长不及预期；宏观经济下行；可灵AI 商业化进展不及预期；电商行业竞争加剧。