事件：公司发布2025年三季报，25Q3公司实现收入355.5亿元，同比增长14.2%（VS 彭博一致预期同比增速为13.5%）；经调整净利润为49.9 亿元，同比增长26.3%（VS 超彭博一致预期同比增速为22.4%）。25Q3 可灵AI 收入超过3亿元，继Q1 的1.5 亿和Q2 的2.5 亿后再创新高。
　　端到端推荐大模型OneRec 提升用户时长和留存率，总时长再创新高。
　　25Q3 DAU 和MAU 分别达到4.16 /7.3 亿，同比增长分别为2.1%/2.4%。
　　单DAU 使用时长达134.1 分钟。用户流量端实现加速增长，用户使用总时长同比增长3.6%。公司通过智能化的营销素材投放降低单用户成本的同时，持续优化用户私信场景的分享体验，25Q3 双关用户日均私信渗透率同比提升3pct。
　　电商交易额及盈利能力超预期，AI 赋能广告产品升级。商业化维度分部来看，25Q3 直播业务收入95.7 亿元，同比增长2.5%，保持平稳增长，得益于公会生态的健康发展及AI 万象礼物等创新玩法。线上营销服务收入201.0亿元，同比增长14.0%，增速较Q2 持续提升，主要得益于AI 技术赋能广告产品升级，以及内循环电商广告和外循环短剧、内容消费等行业需求的强劲增长。全站推广产品占内循环消耗占比提升至65%以上。其他服务（含电商及可灵AI）收入58.8 亿元，同比增长41.3%，增长强劲，主要由电商GMV 增长及可灵AI 业务的商业化贡献驱动。25Q3GMV 同比增长15.2%至3850 亿元，泛货架GMV 占比提升至32%，国内分部经营利润达53.9亿元，同比增长53.8%。海外分部经营亏损大幅收窄至0.64 亿元，同比减亏58.2%，接近盈亏平衡。
　　可灵商业化加速，AI 全面赋能主业发展。Q3 可灵AI 收入超过3 亿元，继Q1 的1.5 亿和Q2 的2.5 亿后再创新高，增长曲线陡峭。 9 月底发布可灵AI 2.5 Turbo 模型，在文本响应、动态效果等方面大幅提升，并在新模型通过工程化创新将单次视频生成成本降低近30%。AI 对25Q3 国内线上营销收入的贡献约4%-5%，AIGC 营销素材带来的消耗金额超30 亿元。生成式强化学习出价模型（G4RL）和端到端生成式推荐大模型（OneRec）的应用，显著提升了广告的匹配效率和客户ROI。生成式检索架构（OneSearch）驱动商城搜索订单量提升近5.0%；OneRec 模型为商城信息流带来GMV高单位数的提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们上调原盈利预测，预计2025-2026 年经调整净利润分别为205.9/236.7 亿元(原值分别为200.15/225.61 亿元)。考虑到公司为1）AI 视频稀缺标的和短视频龙头公司，2）持续降本增效的同时注重股东回报，我们维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：业务增长不及预期、宏观波动风险、用户流失风险、监管及舆情风险等。