25Q3 业绩点评：核心业务稳健增长。公司公布25Q3 业绩。2025Q3 公司实现营业收入355.5 亿元，同比增长14.2%；经调整净利润为50 亿元，同比增长26.3%，毛利为194 亿元，同比增长14.9%。销售及营销开支同比增长0.5%，达104 亿元，占总收入的比例为29.3%，占收入比重下降主要系运营效率提升。
　　研发开支同比增长17.7%至37 亿元，占总收入的比例为10.3%，其增长主要系AI 相关投入增加。行政开支同比下降13.6%至7 亿元，主要系雇员福利开支减少。
　　我们认为公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注AI 带来的用户与收入增量。
　　流量端：用户流量创新高，DAU 及时长同比均小幅提升。2025Q3 快手应用平均DAU/MAU 分别为4.16 亿/7.31 亿；每位DAU 的日均使用时长为134.1 分钟，用户总使用时长同比增长3.6%。展望未来，我们认为公司单用户获取成本或持续优化，用户获取ROI 有望进一步提升。
　　AI：商业化变现加速。2025 年9 月底，公司推出可灵AI2.5 Turbo 模型，2025Q3可灵AI 收入超过人民币3 亿元。2025Q3，公司迭代了端到端生成式推荐大模型OneRec，并将其从内容推荐拓展至线上营销服务、电商商城等推荐场景，带来国内线上营销服务收入4-5%的提升，2025 年Q3，AIGC 营销素材带来的线上营销服务消耗金额总计超过30 亿元。
　　线上营销服务：泛货架电商广告收入实现较好增长。2025Q3 线上营销服务收入达201 亿元，同比增长14%。外循环方面，内容消费行业、生活服务行业驱动外循环广告收入持续增长。内循环方面，全站推广产品消耗占比提升至65%以上，泛货架场域电商广告收入实现较好增长。
　　其他服务收入（含电商）：收入快速增长。2025Q3，公司其他服务收入同比增长41.3%至59 亿元。快手电商GMV 同比增长15.2%，达到人民币3,850 亿元。
　　电商月均买家结构趋向健康发展，活跃用户复购频次同比持续提高。2025Q3 泛货架电商GMV 占比超32%。
　　投资建议：公司主业稳健增长，AI 赋能线上营销服务收入环比加速，可灵创造收入增量，建议关注AI 赋能带来的用户和收入增量。我们预计2025/2026/2027年公司营业收入分别为1418/1549/1657 亿元；公司经调整净利润分别为206/233/255 亿元， 基于11 月27 日收盘价， 对应经调整PE 分别为13X/12X/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。