营收及利润均beat 一致预期：2025Q3，公司实现收入355.54 亿元(YoY+14.2%)，主要由线上营销收入和电商收入增长贡献。毛利为194.34 亿元(YoY+14.9%)，毛利率54.7% (YoY+0.4pct)；经营利润44.89 亿元(YoY+12.6%)，经调整利润49.86亿元(YoY+14.0%) ， beat 一致预期3.1% 。第三季度， 快手DAU 达4.2 亿(YoY+2.1%)，MAU 为7.3 亿(YoY+2.4%)，双关用户日均私信渗透率同比提升超3%，用户粘性强。三季度末现金及等价物为129 亿元，广义现金储备超1066 亿元，现金头寸充足。截至目前，公司2025 年回购金额约22.8 亿港元，并派发特别股息20 亿港元，持续提升股东回报。
　　广告业务持续加速，直播收入稳健增长：2025Q3，公司线上营销服务收入201 亿元（YoY+14.0%），占比56.5%，营销链路转化效率得到提升。外循环广告层面，生活服务行业、短剧为主的内容消费拉动增长，全自动投放UAX 渗透率达到70%。
　　在内循环层面，全站推广产品的总营销消耗占内循环总消耗比例超65.0%。基于AI能力，快手优化高质量商家的流量配置与泛货架场的人货匹配，优化经营环境。
　　直播业务于本季度实现收入96 亿元（YoY+2.5%），主要关注内容与生态可持续性发展。
　　电商业务再超预期，海外亏损收窄：其他服务收入59 亿元（YoY+41.3%），主要是由于电商业务及可灵AI 业务的增长。第三季度，快手电商业务GMV 同比增长15.2%，至3,850 亿元，泛货架电商占总GMV 比例超32%。需求端，快手电商月均买家结构趋向健康发展，电商活跃用户的复购频次同比持续提高；供给端，月均动销商家数持续增长，三级商品类目数同比提升近30.0%。此外，尽管巴西支付政策存在一定影响，海外业务亏损进一步从去年的1.53 亿元缩窄至0.64 亿元。
　　可灵AI 收入稳步增长，生成式技术赋能主业：第三季度，可灵2.5 Turbo 推出后持续霸榜Artificial Analysis，可灵AI 的收入单季度超过3 亿元。可灵还赋能带动营销素材消耗超30 亿元，AI 定制特效赋能直播场景。同时，端到端生成式推荐大模型OneRec 覆盖更多场景，联动生成式强化学习出价模型G4RL，带来线上营销服务收入约4%-5%的提升，并拉动电商商城的信息流场景GMV 高单位数的提升。
　　此外，端到端生成式检索架构OneSearch 驱动商城搜索订单量效果提升近5.0%。
　　目标价82.4 港元，维持买入评级：快手净利润增速大幅跑赢营收，盈利质量持续优化；用户基本盘稳固，为业务增长筑牢根基。电商板块成为核心增长引擎，25Q3 电商GMV 同比增长15.2% 至3850 亿元，AI 技术全面赋能业务升级，OneRec等大模型持续广告、电商业务赋能；可灵AI 商业化提速，在广告需求端应用空间广阔，成为全新增长曲线。此外，快手财务结构持续优化，资产负债率下降、现金流充裕，为技术投入与业务扩张提供坚实保障，短期业绩落地明确，长期增长基本面稳固。综合考虑公司于25 年积极回购22.8 亿港元，且特别派息20 亿港元，给予公司25 年18 倍PE 估值，目标价至82.4 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行消费疲弱、业务竞争加剧、海外业务减亏不及预期等。