事件：l）可灵AI视频 O1 系列模型正式上线；2）公司发布并开源新一代旗舰多模态大语言模型Keye-VL-671B-A37B。
　　点评：
　　可灵O1 系列模型上线，包括全球首个统一多模态视频大模型，工具一站式引擎能力覆盖全面。可灵O1 视频模型把文生视频、图生视频、视频编辑、内容增删、风格变换等所有生成与编辑功能融合于一个全能引擎之中，并且结合长时序记忆与Chain-of-Thought（思维链）推理，来保证时序、因果和主体一致性。可灵O1 图片模型同样实现从基础图像生成到高阶细节编辑的工具一站式引擎。旗舰多模态大模型Keye-VL-671B-A37B 在多项核心benchmark 中全面领跑；在通用视觉理解（如MMBench、MMMU、RealWorldQA 等）表现突出。
　　快手25Q3 用户规模及使用时长稳增。快手应用25Q3 平均DAU 达4.16 亿，同比+2.1%，连续三个月突破历史新高；MAU 达7.31 亿，同比+2.4%），日活用户日均使用时长达134.1 分钟，同比+3.6%。
　　核心商业收入高速增长。25Q3 线上营销服务及以电商为主的其他服务在内的核心商业收入同比增长19.2%。其中线上营销服务收入实现201.02 亿元，同比增长14.0%；其他服务收入实现58.78 亿元，同比增长41.3%。其他服务收入业务中，电商业务GMV 同比增长15.2%至人3850 亿元，泛货架电商GMV 持续超大盘增长，占总电商GMV 比例超32.0%。
　　AI 商业化能力持续加码。公司持续迭代了端到端生成式推荐大模型OneRec ，并将范式应用由短视频内容推荐逐步扩展至线上营销服务、电商商城等推荐场景。营销服务端，公司首创生成式强化学习出价模型G4RL，融合序列建模与目标优化，实现广告竞价从单步决策到长程规划的突破。通过OneRec 在线上营销业务场景探索端到端生成式推荐技术的应用，引入客户营销表达和营销商业价值（CPM）感知机制，实现用户兴趣与营销客户诉求的双向匹配，进一步提升缐上营销素材的个性化和匹配效率。25Q3AI 大模型技术尤其是OneRec 的应用推动国内线上营销服务收入4%-5%的增长，AIGC 营销素材带来的线上营销服务消耗金额总计超过30 亿人民币。电商端，公司推出端到端生成式检索架构OneSearch ，实现更精准的商品匹配和用户体验优化，驱动商城搜索订单量提升了近5.0%的效果。而OneRec 在电商业务场景的应用，为25Q3 电商（Feed 流）带来GMV 高单位数的提升。
　　可灵不断提升模型质量并开发更多创新功能，25Q3 收入已超3 亿 元。25Q3 可灵推出灵动画布，升级首尾帧功能，9 月底推出可灵AI+2.5+Turbo 模型，新模型在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度再次实现大幅度提升, 并将创作者的单视频生成成本降低了近30.0%。可灵AI+2.5+Turbo 模型发布十天之后登顶知名AI 测评平台Artificial+Analysis 的全球文生视频模型和图生视频模型榜单的第一名。
　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入1434.43/1575.39/1701.42 亿元，同比+13%/10%/8% ， 实现经调整归母净利润181.93/209.84/250.72 亿元， 同比+19%/15%/19%，对应PE 为15x/13x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI 技术发展不及预期。