核心观点：可灵发布O1 模型，通过将视频生成、修改、扩展集成于统一模型，帮助专业创作者提效，突破性迭代在于可对视频画面内某个单一元素进行修改，迎来“视频版Nano Banana”时刻，看好需求端加速渗透，带来流水上量。
　　全球首个统一多模态视频模型，大幅提升创作灵活度和效率。我们认为可灵O1 此次更新亮点在于：（1）O1 为统一多模态视频模型，将视频参考、视频内容增删修改变换、风格重绘、镜头延展等多任务，融合于大一统模型中，可一站式完成生成-修改-扩展的全部创作；（2）深层语义理解能力，基于上传的视频、图片、主体，精准生成视频的各种细节；（3）直接解决后端视频一致性问题，多视角图创建主体、镜头流转变化，均能保持稳定的主体特征；（4）支持3~10 秒自由叙述，满足不同创作需求（偏C 端社媒分享、偏B 端专业创作）。
　　我们认为此次更新，市面上基本无完全可对标产品，意义在于一是延续可灵在专业创作者需求满足上的迭代，二是前端输入更简易，门槛降低进一步扩大用户触达范围。具体来说：
　　B 端专业创作的灵活度和便捷度大幅提升。（1） MVL（Multi-modal visuallanguage）理念产品化落地，支持视频、图片、主体等多模态描述，创作者意图表达和交互更高效；（2）此前Nano Banana 重点解决前端图像生成的一致性，而可灵O1 直接触及后端视频一致性难题，且单个元素级的精准编辑大幅提高创作灵活度，进一步辅助创作提效。
　　门槛降低进一步加速用户渗透，且C 端可玩性提升，扩大AI 视频模型受众范围。
　　除了B 端专业创作门槛降低，时长自由、提示词简单、可简易复制热门视频，对于可灵模型触达C 端或有补充作用。
　　我们预测公司25-27 年经调整归母净利润为204/225/259 亿元。维持此前给予公司26 年18xPE 估值，对应合理价值为4,048 亿CNY，折合4,454 亿HKD（港币兑人民币汇率0.909），目标价103.06 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期