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　　5 月27 日，公司公告2026Q1 季报，2026Q1 实现营收337.16 亿元（YoY+3.4%，QoQ-14.8%），毛利率为51.2%，实现营业利润35.95亿元，净利润29.05 亿元，经调整净利润33.74 亿元。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：在精细化用户增长策略和AI 算法进一步升级的赋能下，平台用户表现持续稳健，2026Q1 MAU 和DAU 分别为7.717亿和4.127 亿，同比增长8.4% 和1.2%，用户粘性保持高位水平。
　　2、主要财务指标分析：2026Q1 公司实现营收337.16 亿元（YoY+3.4%，QoQ-14.8%），毛利率为51.2%（YoY-3.4pct，QoQ-3.9pct），由于公司在AI 方向的研发投入持续增大对公司成本端造成压力，导致公司毛利率有所下降。费用方面，销售费用率为30.6%（YoY+0.3pct，QoQ+1.8pct），研发费用率为10.7%（YoY+0.6pct，QoQ+0.3pct），管理费用率为2.3%（YoY-0.3pct，QoQ-0.1pct）。
　　实现经调整净利润33.74 亿元（YoY-26.3%，QoQ-38.2%），经调整净利率为10%（YoY-4.0pct，QoQ-3.8pct）。
　　3、线上营销服务：2026Q1 线上营销服务收入同比增长9.3%至196.43 亿元。AI 在多个线上营销场景中持续渗透，AIGC 营销素材贡献总消耗的10%，UAX 全自动投放新增智能体功能，协助广告主完成营销单元创建和出价管理等任务，提升了整体投放效率。电商广告深化全域流量协同，动销投流商家同比增长38%，品牌商家营销消耗同比增长42%。全站推广解决方案在各行业客户渗透率达45%。
　　4、电商及其他业务：2026Q1 电商及其他业务收入同比增长15.9%至55.81 亿元。该业务端的增长这主要得益于可灵AI 营业收入的增长。在电商端，多元惠商政策、全域流量扶持、AI 智能工具赋能等举措，持续提升用户体验。2026 年Q1 分销库中的商家与带货达人/主播的匹配数同比增长47%，参与分销的活跃达人数同比增长23.5%。此外，快手利用端到端的AI 能力帮助平台实现了“商家实现运营-直播营销-用户体验”的全电商链升级，使得客户-商品的匹配效率更高。
　　5、直播业务：2026Q1 直播业务收入同比减少13.5%至84.92 亿元，快手AIGC 创新应用成为亮点，基于可灵AI 推出的AI 万象礼物支持用户自定义专属特效，有效提升互动与付费意愿，2026 年Q1，用户送出的AI 万象系列特效礼物总数达110 万个。此外AI 户主助手、数字分身服务及AI 私信等智能工具，大幅提升了主播服务效率、优化了观众的互动体验。
　　6、可灵模型持续迭代、收入增长迅猛：2026Q1 推出的可灵3.0 系列模型，支持涵盖文本、图像、音视频的全模态输入与输出，同时在多模态视频生成领域保持全球技术领先地位。此外，可灵AI 推出了团队计划，支持多达15 名成员进行实时协作。在商业化层面，可灵AI 已广泛应用于广告、电商、影视、游戏等场景，2026Q 可灵AI 营业收入超人民币6.5 亿元，同比增长超300%，年化收入运行近5 亿美元。在通用大模型领域，快手推出了智能编码模型KT-Coder-ProV2，其兼容主流AI 编程工具，并针对OpenClaw 进行了训练和优化。此外，编程工具CodeFicker 已嵌入快手内部开发流程，专为电商场景开发的生成式搜索框架OneSearch V2 也已在该季度上线。
　　盈利预测和投资评级考虑公司主业平稳，2026 年预计加大AI 方向投入，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营收分别为1479/1561/1654 亿元，经调整归母净利润分别为166/198/224 亿元，对应经调整PE 分别10.2/8.6/7.6X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP 估值，2026E目标市值2570 亿元，Target Price59 元、68 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险、可灵AI 商业化变现不及预期等。