收入保持稳健，利润率短期承压。快手1Q26 整体业绩表现稳健，实现总营收人民币337.2 亿元，同比增长3.4%，略超市场一致预期0.8%。
　　在利润端，公司正处于新一轮AI 技术投入期，经调整净利润为33.7亿元，同比下降26.3%，但仍超出市场预期约8%；调整后净利率为10%。盈利能力的阶段性承压主要由于毛利率的下滑。一季度毛利率同比下降3.4 个百分点至51.2%，主要因AI 算力基础设施的折旧摊销、带宽服务器成本增加以及短剧IAA 等低毛利业务占比的提升。
　　AI 深度赋能驱动业务增长。线上营销服务是1Q26 的核心增长引擎，实现收入196.4 亿元，同比增长9.3%，占总营收比重达58.3%。主要得益于AI 技术在营销全链路的深度渗透：生成式推荐与智能出价大模型为国内营销收入贡献了约3%-4%的增量，且AIGC 短视频营销素材消耗占比已达10%。其他服务收入达55.8 亿元，同比增长15.9%，新一代生成式搜索框架OneSearch V2 为电商货架搜索场景带来了约3%的GMV 增量。相比之下，直播业务收入同比下降13.5%至84.9 亿元，主要因公司主动进行健康生态治理及行业监管趋严所致。
　　可灵AI 势能保持强劲。可灵AI 已成为公司最具爆发力的业务板块，1Q26 单季度实现收入超6.5 亿元，同比激增超300%。截至2026 年3 月，可灵的年化收入运行率（ARR）已接近5 亿美元。从收入结构来看，海外市场贡献了约70%的份额，B 端API 调用占比约60%，C端订阅约40%，显示出极强的全球化与B 端变现能力。技术层面，可灵3.0 系列模型上线支持4K 原生视频生成，并已深度应用于国内外成熟商业影视作品的视觉特效制作中。随着模型版本更新以及“棒球现场”等特效功能在全球大受欢迎的驱动，我们预计可灵2Q26 收入将达到8.4 亿元，全年收入或达到5 亿美元。
　　维持“买入”评级及目标价68 港元：展望2Q26，我们预计公司总收入同比增长1%；其中，广告业务受流量补贴以及海外业务影响，预计收入同比增长6%；直播业务受加强治理影响，预计收入同比下降14%；其他收入预计同比增长10%，其中可灵AI 收入达到人民币8.4亿元。维持目标价68 港元，维持“买入”评级。
　　投资风险：可灵AI 增长放缓；增长利润不及预期；行业竞争激烈。