事件：快手公布26Q1 业绩，公司26Q1 实现营业收入337.16 亿元，同比增长3.4%；实现经调整EBITDA 62.30 亿元，同比下降3.2%；实现经调整归母净利润33.74亿元，同比下降26.3%。
　　公司核心商业实现稳健增长，AI 持续赋能广告及电商业务。快手26Q1 线上营销服务实现营业收入196 亿元，同比增长9.3%，其中国内线上营销收入同比增速超过10%。分行业来看，内容消费、生活服务及AI 应用行业是公司非电商营销服务收入增长的主要驱动力，内容消费行业中AI 降低了漫剧的生产成本及创作门槛，推动了内容供给及相关营销需求的快速增长。在生成式推荐大模型优化上，公司引入多模态对齐广告素材嵌入，结合价值感监督学习、排序引导强化学习，提升推荐素材候选集质量，并通过推理阶段的模型优化提升推理效率、释放模型收益。截至26Q1，AIGC 短视频营销素材消耗贡献了公司短视频线上营销总消耗的10%，推荐大模型和智能出价大模型的应用为26Q1 国内线上营销服务收入带来3%-4%的提升。电商业务方面，26Q1 生成式搜索框架OneSearch V2 在快手电商搜索场景全面上线，驱动电商搜索业务GMV 约3%提升。
　　可灵AI 商业化提速，稳居全球视频生成赛道前列。可灵AI 26Q1 收入超6.5 亿元，同比增长超300%；截至2026 年3 月，可灵AI ARR 接近5 亿美元。公司于26Q1推出可灵3.0 系列模型，提供了高度灵活的分镜控制能力及更精准的语义对齐，具备“音画同出”能力与高度一致的主体连续性，以进一步拓展AI 叙事的边界。可灵AI 一直聚焦影视、广告、电商和游戏等专业创作者的核心需求，以全链路工业化能力赋能专业创作，实现显著的降本增效，助力可灵AI 商业化持续加速。此外，公司表示将维持全年260 亿CAPEX 指引（主要发生在上半年），将较好控制算力成本，同时目标将保持全年正向集团现金流。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收1491/1607/1743 亿元；调整后归母净利润176/205/228 亿元；对应PE 分别为10/8/7 倍。可灵模型性能以及商业化进展维持全球前列，核心商业受益于AI 赋能维持稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期；可灵商业化进展不及预期；版权诉讼风险。