事件：公司公布26Q1 业绩。2026Q1 公司实现营业收入337.2 亿元，同比增长3.4%；经调整净利润为33.7 亿元，同比下降26.3%，毛利为172.5 亿元，同比下降3.1%。销售及营销开支同比增长4.4%达103 亿元，占总收入的比例为30.6%，占收入比重提升主要系推广活动开支增加。研发开支同比增长9.8%至36 亿元，占总收入的比例为10.7%，其增长主要系雇员福利开支增加叠加AI 相关投入增加。行政开支同比下降7.5%至7.7 亿元。
　　我们认为公司核心业务收入增长稳健，建议持续关注AI 带来的用户与收入增量。
　　流量端：DAU 及时长同比均小幅提升。2026Q1 快手应用平均DAU/MAU 分别为4.13亿/7.72 亿；展望未来，我们认为公司单用户获取成本或持续优化，用户获取ROI 有望进一步提升。
　　AI：商业化变现加速。2026 年2 月，可灵AI 3.0 系列模型上线，支持覆盖文本、图像、音频和视频的全模态输入与输出。2026Q1，可灵AI 收入超人民币6.5 亿元，同比增长超过300%。2026 年3 月，可灵AI 的年化运行率（ARR）近5 亿美元。2026Q1，AI 持续赋能商业生态带来国内线上营销服务收入3-4%左右的提升；新一代生成式搜索框架OneSearch V2 在电商搜索场景全量上线，带来电商搜索业务GMV 3%的提升增量。
　　线上营销服务：泛货架电商广告收入实现较好增长。2026Q1 线上营销服务收入达196 亿元，同比增长9.3%，其中国内线上营销服务收入同比增长超过10%。外循环方面，内容消费行业、生活服务及AI 行业驱动外循环广告收入持续增长。截至3 月底，快手短剧单日销售突破2000 万元。内循环方面，全站推广产品消耗占比进一步提升。
　　其他服务收入（含电商）：可灵助力收入快速增长。2026Q1，公司其他服务收入（含电商）同比增长15.9%至56 亿元。借助AI 赋能销售与经营，优化直播导购流程。在直播场景中，商品卖点实时总结与智能回复推广功能，每日为商家带来超千万GMV 增量。此外，AI 智能补贴发券实现了千人千面的精准营销，有效降低商家经营成本。
　　股东回报：公司加大股东回报，为投资者注入长期信心。在本年度30 亿港元年度分红基础上，公司持续推进股份回购操作，预计2026 年全年包含分红及股份回购在内的股东回报总额将较上年进一步提升，整体股东回报率有望升至4%左右。
　　投资建议：我们预计公司FY2026 年主业增长有所放缓，加大AI 投入使得短期利润或承压，建议关注可灵后续模型发布及商业化进展。我们预计FY2026-FY2028 年公司营业收入分别为1484/1521/1597 亿元；公司经调整净利润分别为164/176/184 亿元，基于5 月29日收盘价，对应经调整PE 分别为10X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。