【投资要点】
　　整体收入稳健增长，盈利能力短期承压。快手26Q1 实现收入337 亿元人民币，同比增长3.4%（25Q1 为326 亿元）。其中包含线上营销与电商的核心商业收入同比增长达10.7%。毛利率同比下降3.4 个百分点至51.2%（25Q1 为54.6%），主因收入分成成本、带宽及服务器折旧摊销随收入及AI 投入增加而上升。经营利润36 亿元，同比下降15.6%，经营利润率降至10.7%。期内利润29 亿元，同比下降27.0%；经调整净利润34 亿元，经调整净利率10.0%，经调整EBITDA 达62亿元。Q1 经营活动现金净额31 亿元。
　　线上营销驱动增长，直播主动调整，可灵AI 势能强劲。线上营销服务收入196 亿元，同比增长9.3%，主因AI 在营销多场景加速渗透。直播收入85 亿元，同比下降13.5%，系公司主动建设健康直播生态所致。其他服务收入56 亿元，同比增长15.9%，主要由可灵AI 业务拉动。值得关注的是，可灵AI26Q1 收入超6.5 亿元，同比增长超300%，3 月年化收入运行率（ARR）近5 亿美元，成为公司核心第二增长曲线。
　　用户生态持续扩张，AI 全面赋能业务。快手应用平均日活达4.13 亿，平均月活7.72 亿（同比增5995 万），单DAU 线上营销收入提升至47.6 元。可灵AI3.0 系列模型2 月上线，支持全模态输入输出及15 秒视频生成。电商方面，全国100 个重点产业带新商家数同比增长41.8%，分销商家与达人匹配数同比增长47.0%。海外巴西市场DAU及时长环比保持稳定。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028 营业收入分别为1503.49、1602.61、1717.80 亿元，分别同比增长5.30%、6.59%、7.19%；归母净利润分别为156.97、176.50、201.23 亿元，分别同比-15.69%、12.44%、14.01%；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　直播业务调整持续影响收入；AI 及内容投入加大压制利润率；电商及营销竞争加剧；海外扩张及汇率波动风险。