事件：7 月2 日，公司发布公告，围绕可灵AI 相关业务推进认购、授予回购权、采纳附属公司股份参与计划、北京可灵股份激励计划授出股权奖励及重组等事项。
　　点评：
　　目前融资额已达28 亿美元，接近整体增资上限30 亿美元，投后估值有望达180 亿美元。根据公告，2026 年7 月2 日交易时段后，北京可灵与21 名初始投资者等订立增资协议，初始投资者拟以现金方式向北京可灵注资人民币138 亿元，对应20 亿美元；同日，15 名额外投资者签署加入协议，拟追加注资人民币52 亿元，对应8 亿美元。由此，本次已确定增资金额合计人民币约190 亿元，对应约28 亿美元，接近公告约定的30 亿美元认购上限。据界面新闻，可灵AI 此轮投后估值有望达180 亿美元。
　　此轮融资投资人阵容豪华，参投方包括国资与政府引导基金、券商及金融系资本、产业资本及海外资本等。具体来看：1）地方国资及政府引导基金，包括上海国方数科（（持股1.38%，在外部投资者中股权比例最高）、北京国科生成（持股0.77%）等；2）券商及金融系资本，如金石翎枢（持股0.65%）、苏州工融金智（持股0.53%）、中信证券投资（持股0.08%）等；3）市场化PE/VC，如CPE 源峰（持股0.69%）、弘毅投资相关主体北京弘毅（持股0.33%）、春华资本相关主体春华中瀛（持股0.23%）等；4）产业资本，包括腾讯相关主体（合计持股1.12%）、阿里云（持股1.11%）、华策影视相关基金（持股0.39%）、百度（持股0.28%）等，覆盖云计算、AI 基础设施、互联网平台及影视内容应用等产业链上下游环节；5）海外资本，包括中东资本BlueFive（（持股0.44%）等。我们认为，1）一方面，此轮可灵AI 的豪华融资阵容可以看出，可灵AI 获得产业链上下游多环节相关公司及境内外资本的认可；2）另一方面，此轮融资有望帮助可灵AI 获取更充沛的资金、更确定性的上游算力支持、更广泛的下游应用需求，从而加速助力可灵AI 业务发展。
　　可灵独立融资有望缓解公司资本开支压力。可灵AI 当前仍处于研发及算力投入高峰期，短期盈利能力承压、公司CAPEX 投入持续攀升。据公司财报，可灵2025 年净亏损为19 亿元，较2024 年净亏损增加14 亿元；同时，公司CFO 金秉表示，公司预计2026 年资本开支约260 亿元，较2025 年增加约110 亿元，主要用于支持可灵大模型及其他基础大模型的算力需求、服务器采购和数据中心建设。我们认为，可灵AI 本轮独立融资引入外部资本，有助于缓解集团层面资本开支压力，并推动可灵AI 形成更市场化、独立化的融资和投入机制。
　　公司股权激励强化核心团队利益绑定，提高团队稳定性。根据公告，本轮股权激励后，首期一次性授予716.51 万份股权及期权，占扩容后总股本7.45%。
　　其中快手董事长、可灵董事长程一笑零对价获得1%对应股权，设置三年锁仓与六年离职退股约束；可灵AI 事业部负责人盖坤获3%股权，同时享有约23.62%的表决权，一旦离任或转让股权，差异化投票权自动失效。我们认为，可灵AI 属于技术迭代快、人才密度高的业务，股权激励有助于绑定核心管理层及研发团队，提升组织稳定性、执行效率及关键人才留存能力。
　　产品端：可灵3.0 已正式上线全球首个原生4K 直出功能，目前已应用至影视制作、动画生产、广告商业片及AI 生产力工具等场景。4 月23 日，可灵AI 上线全球首个原生4K 视频模型，用户无需额外超分或后期放大，一键即可生成4K 视频，画面更清晰、细节更丰富、质感更具电影感。目前，可灵AI 已进入影视制作、动画生产、广告商业片及AI 生产力工具等场景，用于支持多镜头叙事、大规模群像场景、高端品牌广告及短剧、影视工业化流程，并且能够大量节省制作时间成本。以《太平年》为例，传统流程制作通常周期长、协作强度高，而在部分虚拟场景制作中，可灵AI 将原本约两个月的任务压缩至两周以内。
　　商业化端：26Q1 可灵营收同增超300%、ARR 一年内增长400%，第二增长曲线加速兑现。据公司公告，2025 年可灵全年营收约11 亿元，26Q1 营业收入超6.5 亿元，同比增长超300%。截至2026 年3 月，可灵AI 的年化收入运行率约为 5 亿美元，1 年内增长近 400%。用户规可模灵方官面方，数据显示，截至2026 年6 月，可灵AI 全球用户突破1 亿，较2025 年底的6000万增长约67%，覆盖224 个国家和地区；企业客户近5 万家，较2025 年底的3 万家增长约67%。
　　盈利预测：我们认为，本次可灵AI 融资落地，有望加速可灵AI 业务发展及商业化进程。我们预测快手2026-2028 年收入为1486/1610/1722 亿元，调整后归母净利润为155/183/202 亿元。给予快手目标价71 港币，对应15x 2027eP/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；融资进展不及预期；行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期等。