2Q26 业绩符合我们预期
　　公司2Q26 收入355 亿元，同增1.4%；经调整净利润39 亿元；均符合我们及市场预期。用户规模方面，快手应用平均DAU 达4.12亿，平均MAU 达7.97 亿，创历史新高。
　　发展趋势
　　广告业务2Q26 平稳，关注宏观和电商政策影响的拐点；可灵持续高增，关注新版本发布进展。2Q26 线上营销服务收入同增4%至206 亿元，其中内容消费、生活服务及AI 应用行业持续驱动非电商营销服务增长，短剧线上营销消耗同增超100%。其他服务收入同增18.5%至62 亿元，我们认为主要受可灵AI 收入增长驱动（营收超8.5 亿元，同增超200%）。直播业务收入同降13.5%至87 亿元，继续处于结构性调整中。展望3Q26 及下半年，我们认为广告、电商业务收入承压，需关注宏观修复节奏、电商相关政策影响以判断拐点；可灵方面，则需紧密跟踪新版本发布进展及对ARR 影响。
　　AI 投入持续，可灵训练成本口径调整至毛利率/研发费率有所波动。
　　2Q26 毛利率51.6%，同降3ppt/环增0.4ppt；相对应地，研发费用支出略高于我们及市场预期，研发费率达12.9%，我们判断主要由于：对可灵用于训练的服务器折旧拆分计入研发费用，同时大模型相关人员投入加大导致人工成本上涨。
　　现金流充裕支撑AI 长期布局。 截至1H26 末，公司总可用资金达1,213 亿元，较1Q26 末的1,177 亿元进一步增厚。充裕的资金储备为公司AI 应用的持续技术迭代、算力基础设施建设及全球市场拓展提供了坚实保障，也为公司在AI 领域的长期战略布局奠定稳固的财务基础。
　　盈利预测与估值
　　考虑到广告及电商业务承压，且AI 仍处于投入期，下调26/27 年Non-IFRS 净利润49%/39%至88/125 亿元（原为174/204 亿元）。
　　现价对应16/11 倍26/27 年Non-IFRS P/E。考虑可灵技术领先性及公司整体经营有序性，维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价（SOTP 估值法）35%至47 港元（20/14 倍26/27 年Non-IFRS P/E），上行空间24%。
　　风险
　　AI 技术发展不及预期；行业竞争加剧；算力成本高企；核心业务放缓；行业政策变化。