投资要点
我们的观点:公司将2017 年合约销售目标定为850 亿元,我们认为以当前公司的土地储备及销售进度,完成销售目标的可能性很大。同时公司已售未结算的面积达到420 万,我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别为376.0、489.1 和613.9 亿元人民币,分别同比增长33.2%、30.1%和25.5%;归属上市公司股东净利润分别为20.3、27.0 和34.5 亿元,分别同比增长46.8%、33.1%和27.6%。我们维持公司12 个月目标价2.53 港元,相当于NAV 折让65%,相当于2016-2018 年的6.4、4.8 和3.7 倍PE,较现价仍然有29%的上升空间,维持买入评级。目前通过“深港通”渠道买入的公司流通股达到1.138 亿股,占已发行流通股比例2.01%,显示了内地投资者对公司的认可。
核心盈利同比增长60%,业绩符合预期:2016 年公司营业收入282.3 亿元人民币(下同),同比增长18.4%;毛利润66.1 亿元,同比增长36.1%,毛利率为23.4%,较去年同期提高3 个百分点;核心净利润为11.6 亿元,同比增长59.7%;归属股东的净利率为4.9%,同比上升0.6 个百分点。公司的全年业绩符合预期。公司维持末期每股派息0.05 元,与上年持平,但派息比率降至24.5%。
合约销售爆发式增长:公司多年来深耕“长三角”区域取得成效,全年实现合约销售金额650.6 亿元,同比增长103.8%;合同销售面积约575.4 万平方米,同比增长179.8%。公司全年合约销售分布均衡,从区域来看,苏州、南京、上海、杭州及常州合约销售额分别占比为19.9%、13.1%、11.6%、6.5%及4.8%,累计占比56%。2017 年公司销售目标850 亿元,同比增长31%,目标增速位于行业领先水平。
风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期。