最新生產數據點評:
十二月國內市場小幅回落,國際市場繼續上揚
12 月,南航的客運運量RPK 在國際航線高增長帶動下同比升5.4%,其中國際航線繼續大幅攀升,國內航線小幅回落,地區航線明顯下滑。因傳統淡季和去年高基數,客座率同比降低0.9 個百分點至77%,除了國際航線環比上月攀升1.8 個百分點,其他數據均出現一定幅度的回落。
全年客運量同比升13.8%
2015 年全年客運運量RPK 同比增長13.8%,其中,國際航線需求成長的動力十足,國內和地區航線穩定增長。在多年大力培育下,國際航線占比已達四分之一。全年運力投放基本匹配,整體客座率升1 個百分點至80.5%,國際、國內和地區航線分別增長1、1.05 和0.65 個百分點至80.5%,80.6%,74.1%。
投資建議
公司預計15 年全年盈利在37.32 億至40.9 億元之間,意味著第四季錄得5.7 億至9.3億的虧損。受人民幣貶值影響,第三季度南航的業績(11.7 億元)較往年同期(22.74億元)縮水一半,拖累公司頭九個月盈利增速放慢,實現盈利46.6 億元,同比增加2.7 倍。根據最新的數據,我們調整公司2015/2016 年的每股盈利預測至0.39/0.86 元人民幣,相應下調目標價至5.66 港元,對應2015/2016 年各1.25/1.12 倍預計市淨率和12/5.6 倍預計市盈率,上調至買入評級。(現價截至2 月1 日)
大手筆購買飛機擴大運力
為應對不斷增加的航空旅遊需求,南航大幅擴充運力的計劃正在有序推進。近期公司公告稱,將分別購買110 架波音737 飛機(30 架NG 系列,80 架MAX 系列),和10 架A330-300 飛機,同時出售13 架波音757 飛機和3 架波音737 飛機及部分零部件。
根據目錄價格兩筆交易分別涉資約101 億美元和22.7 億美元,但我們認為此次屬於大批量購買,南航的實際購買成本將遠小於公佈的價格。新飛機將於2017年-2021 年陸續交付,公司運力總共可增加約兩成,機隊結構也將進一步優化。
春節效應和出境遊是公司兩大長期看點
我們認為,南航的航線結構特點,以及其較少受到京滬高鐵提速影響,使其最受益於春節探親旺季的剛性需求。
另一方面,南航的澳洲航線、東南亞航線在冬季更受出境休閒游旅客的青睞,在當地貨幣貶值、消費升級和充裕運力投放的基礎上,宏觀經濟增長雖放緩,出境航空旅遊的蓬勃發展可以長期看好。
風險
油價大幅上漲
人民幣加速貶值超出預期
航空事故及流行病如SARS 事件
經濟下滑超出預期影響航空出行需求