2016 年上半年业绩符预期。南航公布2016 年上半年业绩，运输收入总额同比增加0.87%至51,784 百万元人民币，运输总周转量同比上升8.92%至115.85 亿收费吨公里。客座率为80.07% ，同比下降0.83个百分点，实现旅客运输量5,466 万人次，同比增长2.22%。净利润则同比下降10.4%至3,118 百万元人民币。业绩大致符合我们预期。
　　国际航运助力增长。2016 年上半年，国际航线的客运收入同比上升14.5%至11,270 百万元人民币，占南航总收入的20.8%。展望未来，南航将继续扩大国际市场，公司计划进一步拓展北美和澳新市场，开通广州——多伦多、广州——阿德莱德航线，进一步调整优化欧洲市场现有航线及航点，增加广州——墨尔本、广州——基督城航线的运力投入。
　　燃油成本下跌推升盈利能力。由于平均燃油价格下跌，2016 年上半年总燃油成本同比下跌22.6%至10,259 百万元人民币，导致航班营运开支同比下降6.43%至23,247 百万元人民币。展望未来，南航所面对的风险主要仍源自燃油成本。
　　盈利仍然波动。南航的财务杠杆仍高，截至2016 年上半年止的净债务对权益比率超过2 倍。虽然南航设法降低外汇风险，但人民币只占南航总债务的50.8%，意味着其盈利仍将受汇率波动而大幅波动。
　　维持 “买入” 评级。由于2016 年上半年的业绩符合我们预期，我们只小幅修正我们的盈利预测。鉴于南航短期的盈利风险仍高，我们根据5 年平均市净率1 倍计算的目标价为5.5 港元。维持 “买入”评级。
　　主要风险包括：1） 人民币贬值、2） 利率上升、3） 油价波动、4） 中国经济放缓、5） 行业竞争激烈；及6） 来自高铁的竞争。