投資概要
去年少賺近五成，燃油和匯兑拖累業績
2018 年公司實現營業收入 1436.23 億元，同比增長 12.66%；歸母淨利潤 29.83 億元，同比减少 49.56%；扣非後歸母淨利潤 23.42 億元，同比减少 55.07%，每股收益0.28元，同比下滑53%。業績下滑主要因2018 年內油價、匯率波動影響。每股派息0.05元，派息率18%。
2018 年南航的燃油成本同比跳升34.57%或110.3 億元，至429 億元，貢獻營業成本增加額的64%；另外由于機隊規模擴大和運量的上升，維修費用，折舊費用和運營服務開支分別增加了8.3 億，11.5 億和14.44 億，最終營運成本按年增加了171.44 億元，抹去經營收入158.2 億的增長。經營利潤因而同比下滑3.7%至88.2 億元。
2018 年公司錄得18.53 億元的匯兑損失，而2017 年錄得18 億的匯兑收益，匯兑影響稅前利潤36.5 億元。
整體收益水平有所上升
受益于票價改革和行業供給偏緊，國內航綫客公里收益爲 0.54 元，較去年同期提升1.89 %。客公里收益爲 0.49 元，同比提升 1%。全年南航運輸旅客近1.4 億人次，同比增長10.8%；客座率82.44% ，同比增長0.23 個百分點。可用噸公里成本（不含航油成本）减少3.80% 。
高基數下19 年首季業績仍小幅增長4%
公司2019 年第一季度實現營業收入376.33 億元，同比增長10.36%；歸母淨利潤26.49 億元，同比小幅增長4.13%；每股收益0.22 元，同比下滑12%，主要因定向增發攤薄影響。業績好于預期，主要因2019 年油價下跌、匯率小幅升值以及票價上調影響。
南航一季度的運力投放/運輸量分別同比增長11.3%/11.9%，客座率同比增加了0.5 個百分點，其中國內航綫增10.4%/10.2%，客座率持平；國際航綫增13.4%/15.2%，客座率增加1.3 個百分點。
隨著油價高點回落，一季度南航的成本壓力大爲减輕，燃油成本同比增長9.5%。同時人民幣匯率走穩并小幅升值，産生了匯兑收益，也將緩解財務壓力。
匯兑杠杆加大，降本增效持續推進
由于執行新的會計準則，經營租賃的飛機被計入資産負債表，資産負債率較年初提高了5.6 個百分點至73.9%，且美元計價的債務比例的增加，加大了業績對匯率的彈性。
在成本管控上，公司今年計劃通過寬體機艙改造增加1704 個座位，繼續攤薄座公里成本；在航油成本管理上成立了專門的航油成本管控小組；在運力投放上向效益高的國內航綫傾斜。我們預計未來單位非油成本仍有下降空間。18 年底公司機隊規模 840架，全年淨增 86 架，公司預計 19-21 年淨增加飛機數爲 69、63、26 架。
投資建議
由于油價和匯率等外圍因素開始趨于穩定，我們對今年行業景氣持續提升持謹慎樂觀態度。根據最新的數據，我們預計公司2019/2020 年的每股盈利預測至0.61/0.75 元人民幣，調整目標價至7.5 港元，對應2019/2020 年各10.4/8.5 倍預計市盈率，1.13/1.01倍預計市淨率，重申增持評級。（現價截至4 月30 日）