Q2 扣非净利润亏损扩大87%，毛利率同比同增0.7pct，新租赁准则导致财务费用增12 亿拖累业绩。1H19 公司实现营业收入729.4 亿元，同比增长8.0%；实现归母/扣非净利润分别为16.9 亿/14.3 亿，下降20.9%/21.9%，业绩低于预期；毛利率同比提升0.7pct 至11.7%，新租赁准则导致财务费用同增12 亿拖累业绩。经营租赁并表，资产负债率提升3.0pcts 至74.8%，汇率敏感性调整为5.17 亿。其中Q2 公司扣非净利润亏损扩大87%至10.3 亿，去年同期为-5.5 亿，预计主要受新租赁准则导致租赁负债利息大幅增长、财务费用同增6.5 亿所致。
客座率提升0.2pct，客公里收益降1.65%，新租赁导致营业成本增2.2%。1H19 公司运投ASK 同增10.1%，其中国内、国际线同增8.9%、12.9%，下半年运力投放或提升。客座率提升0.2pct 至82.7%，受需求偏弱影响国内线客座率微降0.1pct 至82.6%。客公里收益下降1.65%至0.48 元，其中国际、国内分别降1.52%、0.79%。1H19 营业成本增速略高于收入0.8%，新租赁准则折旧增加46.4 亿、经营租赁费减少32.4 亿，两者差值导致营业成本同增2.2%。
上半年汇兑损失3.1 亿，租赁负债利息同增124%，下半年油价和民航发展基金减半或节省成本18 亿左右。
2019 年1 月1 日公司开始执行新租赁准则，导致租赁负债利息和汇率敏感性上升。1H19 财务费用同增59.3%至32.4 亿，其中租赁准则导致利息同比增长123.8%至25.3 亿，成为拖累业绩主要因素。同期美元负债规模同增130%至777 亿，人民币兑美元每波动1%，对应汇兑损益同增74%至5.17 亿元。上半年航油成本同比增长6.4%至206 亿，假设航油价格下降10%，叠加民航发展基金减半，下半年或节省成本18 亿左右。
深度布局”广州-北京”双枢纽，期待管理层提升经营效率、加强收益管控。持续推进”广州-北京”双枢纽，目前北京大兴基地5 大功能区全部竣工，公司承担大兴机场40%市场份额，至2025 年计划投放飞机超200架、日均航班量超900 班次。公司持续巩固白云机场优势地位，上半年公司在广州枢纽中转旅客同增8%至228.6 万人，其中国际旅客占比升至98%。香港机场事件或加速提升白云机场国际化进程、欧美远程航线占比有望提升，作为主基地航司或显著受益。2019 年新总经理上任，期待管理层带来新变革，提升经营效率、加强收益管控。
风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨。
建议关注。新租赁准则导致利息增长同增123.8%至25.3 亿，成为拖累业绩主要因素，Q2 公司扣非净利润亏损扩大87%至10.3 亿。根据半年报数据我们预测2019-2021 年EPS 为0.36/0.48/0.55 元 （原预测值2019-2021 年EPS为0.64/0.72/0.80 元）。目前估值颇具吸引力，深度布局”广州-北京”双枢纽，期待管理层带来新的变革。建议投资者关注。