受国内需求偏弱和经营租赁并表拖累，上半年净利润同比下降19.7%，低于预期
预计国庆前后国内需求释放，但三季度受人民币贬值影响，以及经营租赁并表导致汇率敏感性增强，公司业绩压力持续
下调公司2019/20年盈利预测46%/28%，估值基数滚动至2020年，下调目标价9%至4.8港元，维持中性评级
国内需求偏弱、经营租赁并表拖累半年业绩
公司2019年上半年营收同比增长8.0%至729.4亿元人民币，营业利润同比增长11.9%至52.3亿元人民币，净利润同比下降19.7%至16.8亿元人民币。经营数据方面：1）ASK/RPK分别同比增长10.1%/10.4%，客座率同比提升0.2个百分点，客公里收益同比下降1.6%；2）从地区来看，国际市场表现好于国内；3）由于国际油价同比下降和公司成本管控效果持续，公司座公里成本同比下降2.7%，非油座公里成本同比下降2.4%。公司净利低于预期的主要原因：1）受经济形势影响，国内需求偏弱，影响票价水平；2）波音737MAX停飞事件等因素影响，公司运力增速不及年初指引，限制了客流的增长；3）受经营租赁并表影响，公司利息支出同比大增87%。
三季度压力持续
我们认为三季度业绩仍将承受压力：1）今年暑期天气影响和航空供给总量受调控，需求受到抑制；2）三季度人民币经历较大幅度贬值，同时经营租赁并表放大了公司的汇率敏感性（人民币每贬值1%，净利润下降5.17亿元人民币，是并表前的2.7倍），将对三季度业绩产生较大负面影响。我们预计国内需求将在国庆前后得到一波释放，且从7月起民航基金收费标准减半，以及国际油价三季度至今同比下降15%，是利好下半年业绩的方面。
下调公司盈利预测与目标价
我们下调2019/20年盈利预测46%/28%，基于：1）下调供需和票价预测；2）经营租赁并表影响，大幅增加利息支出和汇兑损失预测。短期行业缺乏新的催化剂，我们将公司估值基数滚动至2020年盈利预测，基于0.7倍预测市净率（低于历史均值一个标准差），下调公司目标价9%至4.8港元，维持中性评级。
催化剂：票价提升；需求超预期；人民币大幅升值。
风险：需求大幅下滑；人民币大幅贬值；油价大幅上涨。