国内航运业务恢复在即，国际业务复苏仍有待疫情受控
2019 年航运需求相对较弱：2019 年公司营收1543.2 亿元人民币（下同），同比+7.4%，其中运输收入同比增长7.2%至1481.1 亿元；收入增长贡献主要来自于客运收入的同比增长，全年载客人次同比增长8.4%至1.51 亿人次。分区域来看，国内/地区/国际客运收入分别同比上升6.5%/-0.4%/14.39%，每收费客公里收益分别为0.52/0.75/0.39元，客公里收益表现略低于预期。经营利润同比增长22.8%至108.3 亿元，归母净利润同比下降8.8%至26.4 亿元，暂不派息。
2 月份数据反映疫情影响：一季度经营压力较大。国内、地区和国际线2 月份单月收入客公里（RPK）分别同比下降85.9%、95.9%及82.6%，1-2 月累计分别同比下降46.0%、70.4%及37.6%。国内、地区和国际线载客人次2 月单月分别同比下降86.3%、95.1%及85.8%，1-2 月累计分别同比下降46.8%、66.6%及37.7%；2 月份国内、地区和国际线客座率分别为46.7%、35.0%及47.8%。
国际航线采取“一航一国一周一班”政策：民航局近期新规：国内每家航司至任一国家的航线只能保留一条，每周只运营一班，调减航班自3 月29 日起开始执行，调整后南航国际航线仅保留19 条。随着3月下旬海外疫情的恶化，各国的航运限制性措施逐渐执行，短期内海外航空运输可能面临冰点。
调整目标价为5.3 港元，买入评级：我们认为经济全球化下人流和物流需求仍有增长，航空业长期向上发展的趋势不变。目前国内航运需求逐渐回暖，国际业务今年大概率承压，但中长期向上发展趋势不变。此外考虑到目前布油均价仅为30 美元区间，较去年64 美元下降明显，利好燃油成本下降，以及人民币汇率企稳和利率下行预期，考虑到疫情的短期影响仍有不确定性以及新会计准则对税前利润的影响，我们适当下调了全年各线的客运收入以及燃油成本等主要业绩影响因素，更新了估值方式，参考公司历史市净率区间及同业对比，预测公司2020-2022 年每股净资产为6.23/6.68/6.97 元， 对应0.75/0.70/0.67 倍预测市净率， 2020-2022 年每股基本盈利为-0.07/0.39/0.42 元，对应NA/11.9/11 倍预测市盈率，从市净率角度看，公司股价已处于低位区间，维持买入评级。