2020 年Q1 亏损较大：中国会计准则下，2020 年Q1 公司实现营业收入211.4 亿元人民币（下同），同比减少43.8%；经营利润同比由盈转亏至-77.3 亿元，去年同期为正35.5 亿元；归属股东扣非净利润-53.5 亿元，去年同期为正24.6 亿元。Q1 净利润亏损主要因素是疫情影响导致的航运收入大幅减少以及汇兑损失增加财务费用支出等，公司此前单季度亏损最大为2008 年Q4 的48.5 亿元。公司Q1 经营现金流入同比下降近一半，整体Q1 经营现金流量净额由去年同期的正50.8 亿元下降至负82.4 亿元。
国内客运水平有望在Q3 恢复常态：根据民航局统计，4 月（截至4月21 日）民航日均运输旅客进一步恢复至49.4 万人次，较3 月增长7.9%，对五一假期的预测是日均运输旅客58 万人次，同比减少约67%。公司4 月客流水平约是去年同期的40%多，二季度又是传统淡季，尽管北京防控等级降级、五一假期和“两会”能驱动一定的客运需求，但目前来看公司及行业运力投放水平大约仅为去年同期的一半，行业运力投放空间都很大，票价水平预期也会维持低位。假如疫情持续受控，国内客流水平则有望在Q3 开始恢复至去年同期水平。公司及行业5 月国际航线仍然执行“五一”政策，而且预期要持续至7 月。我们对下半年国际航线客运需求预期仍保持谨慎，从目前来看预期只有开学季和圣诞期两个高峰，国际客运需求不确定性仍较大，客流恢复至常态水平会较为缓慢。
维持目标价为5.30 港元，买入评级：我们认为公司基本面最低点已过，且有航油价格下降等利好因素，全年业绩关键仍在于Q3 起国内客运反弹程度以及海外疫情防控及解禁情况。公司仍会重点关注国内市场，其长期持续增长趋势不变，公司市场份额有望受益于行业集中度的提升，国际航线恢复周期较长，仍有不确定性。我们维持公司2020-2022 年每股净资产6.23/6.68/6.97 元和每股基本盈利-0.07/0.39/0.42 元的预测，保持目标价为5.30 港元，对应2020-2022 年0.75/0.70/0.67 倍预测市净率，及NA/11.9/11 倍预测市盈率。估值区间仍处于历史底部，维持买入评级。