疫情下收入保持平稳，经调整EBITA 转亏为盈。公司1H22A 实现收入13.6 亿元人民币，同比增长46.6%。在国内疫情良好控制，电影行业逐渐复苏的同时，公司持续推进多元驱动战略，在内容、科技及IP 商业化板块收入分别实现2.1%、157.2%及47.2%的同比增长，收入占比分别为41.4%、41.7%及16.9%。得益于业务结构多样化及运营效率提升，1H22A 经调整EBITA 亏损约501 万元人民币，去年同期为亏损1.0 亿元人民币。
　　多引擎战略持续推进。在疫情控制下电影市场逐渐复苏，2021 年4 月至9 月国内电影票房约167.7 亿元人民币，同比增长177.1%。1H22A 公司内容分部录得收入5.6 亿元人民币，同比增长2.1%。作为行业领先的影视出品及发行方，公司于期内参与出品和发行了22 部影片(包括国产片票房前10 影片中的6 部)，贡献总票房约68 亿元人民币，占国产片票房57%。于2021/22 下半财年，公司出品及发行的影片《长津湖》以接近57 亿人民币的票房成为中国影史票房冠军。公司预计将于2021/22 下半财年上线的储备作品包括《水门桥》、《误杀2》等，同时预计有8 部剧集即将交片并登陆各大平台。根据管理层，公司预计在未来3-5 年将逐渐稳定形成每年5-6 部自制，10-15 部合制及40-50 部投资的片单规划。公司重要的核心基础设施建设科技业务板块由平台票务、数智化业务以及其他构成，平台业务包括2C 平台淘票票及2B 影院管理平台云智，数智化业务通过宣发平台灯塔、内容营销机构淘秀光影及营销全案设计产品黑马融合宣发链路闭环，其他产品主要包括影视行业上游制片数字化全流程管理产品云尚制片。在市场复苏下，1H22A科技分部收入同比增长157.2%%至5.7 亿元人民币，扣除销售费用后毛利同比提升127%。
　　IP 衍生及商业化体系升级，线上下渠道稳步拓展。受益于IP 矩阵内容及宣发运营经验的持续积累，1H22A 公司IP 衍生及商业化板块同比增长47.2%至2.3 亿元人民币。公司于期内推出潮玩品牌“锦鲤拿趣”及潮流IP 及生活杂物品牌“另物”，并结合优酷平台热播剧集及综艺推出系列潮玩产品。期内锦鲤拿趣及另物的销售GMV 已突破5000 万人民币。公司计划在年内开业4 家线上体验店(上海2 家，北京及杭州各一家)，于2-3 年内两个品牌开店数量分别实现在50 家左右。1H22A 公司授权合作客户数同比增长25%，天猫潮玩类目平台中的新开店商家数量增长120+，新购买用户年同比增长71%，渠道运营价值凸显。我们预期受益于线上线下多元化分销渠道，公司能够以与自持IP 扩展相匹配的线下拓展速度，在疫情反复的不确定性下获得更可控的运营效率。
　　调整为“长线买入”评级，关注估值修复机会。我们认为公司更为均衡的业务发展，与阿里生态的深度协同以及在IP 业务板块的前瞻性投入将有助于公司在影视行业上下游数字化驱动下仍具有可观的发展前景，短期业绩复苏或受到疫情反复的影响。我们调整至“长线买入”评级，基于分部估值的方法，给予内容板块FY22E 30 倍P/E，科技板块FY22E 20 倍P/E，IP 衍生及商业化板块FY22E 8 倍P/S，调整公司目标价至1.00 元港币，对应FY22E 6.1 倍市销率。