核心观点：
　　全资收购大麦，整合完整的票务生态龙头。票务业务构筑公司护城河，淘票票是我国市占率前2 的电影用户购票平台（市占率约30%），凤凰云智是我国市占率最高的影院出票系统平台（市占率约35%），大麦是我国市占率最高的现场演出票务平台（出票率约57%），公司已公告将以1.67 亿美元全资收购大麦（预计在23 年第四季度完成）。
　　电影合制和宣发并举，走向内容上游龙头。公司凭借集团生态优势积极与头部内容方合制电影项目，电影票务端护城河赋予发行优势，现已成为产业链上游的头部玩家，享有电影内容的全链价值分配。截至目前，2023 年全国票房榜Top10 公司参与了6 部，其中《孤注一掷》、《消失的她》、《长安三万里》、《人生路不熟》均为合制方或主宣发方。
　　拓展版权运营及变现空间。阿里鱼是国内头部的版权交易平台，聚合海量全球顶级IP（包括宝可梦、Hello Kitty 等），基于阿里集团生态搭建了“IP2B2C”的授权营销全链路服务。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 财年，阿里影业实现收入50.98/60.05/69.86 亿元，归母净利润6.54/7.43/9.37 亿元，剔除SBC的nongaap 归母净利润7.71/8.59/10.53 亿元。考虑阿里影业与阿里巴巴集团生态协同，电影上游合制&宣发份额和剧集制作产能稳步提升，收购大麦后将显著增厚公司业绩（假设大麦在24FY1H 期初并表，将增加当期经调整EBITA 4.18 亿元）、并覆盖线下娱乐活动全产业链，IP 多维运营变现的延伸潜力大，给予公司2024 财年30 倍的PE 估值，对应公司合理价值为0.85 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示。票房不及预期；影视剧项目的不确定性；市场竞争加剧；监管政策变化；投资亏损风险。