FY1H24 业绩基本符合我们预期
公司公布FY1H24 业绩：收入26.16 亿元，同增43%；归母净利润4.64 亿元，同比扭亏为盈，符合前期预告不低于4.5 亿元；Non-GAAP EBITDA 4.61亿元，同增209%；Non-GAAP 净利润5.22 亿元，同比大幅增长，业绩基本符合我们预期。若考虑包含大麦，公司收入31.85 亿元，同比增长82%；Non-GAAP EBITDA 8.79 亿元，同比大幅增长；大麦盈利能力超出预期，主要因收入表现强劲，且成本费用控制得当。
发展趋势
“内容+科技”战略推进，电影投资制作及宣发收入实现高增长。电影投资制作及宣发：收入12.70 亿元，同增96%。FY1H24 公司共参与37 部电影（其中主宣发18 部，合制5 部），公司业绩会表示电影业务过去ROI 基本在20%以上。我们认为公司通过获取更多投资与主宣发项目，以覆盖重点档期和头部项目的战略被持续验证。电影票务及科技平台：收入同增134%至5.58 亿元。根据公司披露，淘麦VIP 会员规模突破2,000 万，其中黑钻会员已突破200 万，强化用户体验、增加交易频次；FY1H24 淘票票份额稳定。剧集制作：因剧集发行时点影响，收入同降71%至1.39 亿元，公司业绩会表示下半年收入环比或有所回升。 IP 衍生品及创新业务：收入同增41%至6.48 亿元，其中转授权业务同增104%，潮玩衍生品覆盖多部影视剧。
线下娱乐行业强劲复苏，大麦收入同比大幅增长。10 月31 日收购大麦100%的决议已通过股东特别大会。FY1H24 大麦收入7.28 亿元，同比大幅增长，其GMV 同增超500%。大麦亦加快演出内容领域布局，主办韩红、钟汉良等艺人的大型演出，自制话剧、舞台剧及主办阿那亚·虾米音乐节，提升自制厂牌知名度，公司业绩会表示投资收入占比中长期或突破20%。我们认为大麦未来有望形成内容、场馆及票务的生态闭环，开拓增长空间。
展望后续，电影储备丰富，演出或持续供需两旺。电影：后续电影储备包括《潜行》《三大队》《消防员》《欢迎来到我身边》等。公司业绩会提到合制计划在未来5 年计划推出30 部电影，总数量规划中自制占比10%/合制占比30~40%/投资占比50%。剧集：待播项目包括《惜花芷》《亦舞之城》《手术直播间》《飞驰人生》《脱轨》等。演出：我们认为2024 年艺人演唱会排期已相对清晰，演出市场或保持蓬勃发展态势，大麦有望持续受益。
盈利预测与估值
大麦尚未完成交割，暂不考虑并表影响。考虑剧集业务相对平淡，我们下调FY2024/FY2025 收入3.9%/5.0%至47.7/51.6 亿元，但管理费用控制得当，维持FY2024/FY2025 Non-GAAP 净利润预测不变。现价对应17.3/14.1 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级和目标价0.7 港元，20/18倍 FY2024/2025 Non-GAAP P/E，22.8%的上行空间。
风险
内容供给质量和数量不及预期，竞争加剧，监管收紧，商誉减值风险。