本报告导读：
　　公司参与出品发行多部爆款电影，稳坐内容创作第一梯队；在线票务以淘票票和大麦为主，受益线下娱乐产业复苏；储备IP 丰富，创新业务持续为行业赋能。
　　摘要：
　　国内娱乐产业 领军者，首次覆盖，给予增持评级。公司核心业务包括内容制作、宣传发行、现场演出、IP 授权、院线票务管理及数据服务等，是阿里大文娱板块的上市公司，也是覆盖娱乐产业链最全面的公司之一。公司在线票务拥有淘票票和大麦两个头部平台，分别从事电影票务和现场演出票务，直接受益于线下娱乐产业复苏。内容制作以电影出品发行为主，依托票务优势，能敏锐洞察优质项目，在内地影史前20 的影片中，有15 部由公司参与出品发行。IP 和创新业务与票务及制作业务强强联合，持续为行业赋能。考虑到并购大麦及线下娱乐产业的恢复， 我们预测FY24-FY26 公司归母净利润分别为6.87/7.85/9.52 亿元，经调整EBITA 分别为7.41/8.67/10.55 亿元。公司是国内娱乐产业的“头号玩家”，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　投资影片爆款频出，储备影片类型多样。公司电影投资首先以覆盖重要档期和头部项目为基础，进而拓展合制与自制项目，形成爆款潜质和稳定收益的影片组合，并借此形成厂牌影响力。在2023 年公司合制及主宣发的电影《消失的她》票房超过35 亿元，合制的电影《孤注一掷》票房超过38 亿元，显示公司较强的电影出品发行能力。储备影片中，包括《援军明日到达》、《危机航线》等，题材较为丰富。
　　在线票务首屈一指，受益行业复苏。淘票票和大麦分别为各自领域的头部平台，且主要受益于行业市场规模增长。2023 年电影票房有望达550 亿元左右，现场演出票房已创历史新高。行业的稳定增长促进公司在线票务业务成为业绩的中流砥柱。
　　IP 储备丰富，创新业务潜力充足。公司拥有三丽鸥、宝可梦、Kakao、环球影业、圣斗士星矢等头部IP 储备，且与其他业务协同能使IP 声量最大化。创新业务包括虚拟人和行业基础设施服务等，将持续为行业健康发展赋能。
　　风险提示：电影票房不及预期，业务协同不及预期。