公司近况
　　近期，我们组织了阿里影业大麦专场的CEO调研，公司表示当前中国演出行业呈现供需两旺的特征，2023 年市场规模较2019 年大幅增长，而大麦在行业内处于相对领先的地位，有望受益于行业发展。
　　评论
　　演唱会等音乐类型票房收入较2019 年大幅提升，年轻用户占比较高。根据中国演出行业协会发布《2023 年全国演出市场发展简报》，2023 年全国演出票房收入达335.96 亿元，同比增长482.8%，较2019 年增长165.3%（统计口径均不含农村演出、娱乐场所演出和旅游演艺，下同）。分类型：根据中国演出行业协会，2023 年全国2,000 人以上大中型演唱会、音乐节票房收入201.71 亿元，较2019 年增长373.6%；小剧场、演艺新空间（含小型音乐现场LiveHouse）票房收入较2019 年增长463.1%；专业剧场演出票房收入较2019 年增长14.2%。观众画像：根据中国演出行业协会、大麦、微博及灯塔专业版联合发布的报告，2023 年全国规模在5,000 人以上的大型演唱会票房收入近146 亿元，创历史新高，24 岁以下购票观众占比38%、女性观众占比65%；演唱会项目分布平均，举办城市集中度下降，市场持续下沉。公司表示，受众对演唱会等音乐类型偏好较强，2023 年受众用户覆盖面较2019 年有所拓展。我们认为，演出行业类型丰富多元、需求旺盛，在内容供给增长下，中长期有望持续迸发活力。
　　演出行业有望持续繁荣，2024 年演出票房收入或达366 亿元，同增9%。
　　我们认为，随着艺人巡演计划供给增加，观演热情或将持续，供需两旺带动下2024 年演出行业规模有望同比增长，公司预计2024 年演唱会票房收入同比增速或达10%。我们上调2024 年保守/中性/乐观情况下演出票房收入35.5%/33.8%/32.8%至351/366/383 亿元，分别同增4.5%/9.0%/14.0%，其中演唱会票房收入同比增速分别为5%/10%/15%。
　　大麦有望受益行业复苏，关注中长期产业链价值拓展。2023 年11 月30日，公司公告收购大麦已完成交割。FY1H24 大麦收入7.28 亿元，同比大幅增长，大麦亦加快演出内容领域布局，公司在FY1H24 业绩会表示投资收入占大麦收入比重中长期或超20%。我们认为，大麦未来有望形成内容、场馆及票务的生态闭环，关注中长期产业链价值拓展潜力。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价0.66 港元，对应23/11 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E，较现价有43.5%的上行空间。现价对应15.8/7.8 倍FY2024/2025 Non-GAAP P/E。
　　风险
　　内容供给质量和数量不及预期，竞争加剧，监管收紧，商誉减值风险。