FY2024 业绩符合市场预期
　　公司公布FY2024 业绩（截至2024 年3 月31 日全年）：收入50.36 亿元，同增43.9%；归母净利润2.85 亿元，同比扭亏为盈，符合前期预告不低于2.6 亿元；Non-GAAP EBITDA 5.04 亿元，同增60.9%；Non-GAAP 净利润4.79 亿元，同增112.8%，业绩符合市场预期，低于我们此前预期，主要因销售和管理费用高于预期。若考虑大麦全财年并表，公司FY2024 收入59.04亿元，同增72.5%；Non-GAAP EBITDA 11.63 亿元，同比大幅增长。
　　发展趋势
　　“内容+科技”双轮驱动，积极布局重点档期和头部项目。电影投资制作及宣发：收入20.72 亿元，同增68.6%。FY2024 公司共参与超过60 部电影（其中主宣发近30 部，自制及合制6 部），我们认为，公司通过获取更多投资与主宣发项目，以覆盖重点档期和头部项目，且积极拓展合制和自制能力，逐渐形成厂牌能力。公司业绩会提到，其积极寻找优质的影视内容制作公司，可能考虑收购等方式补足内容制作能力。电影票务及科技平台：收入9.20 亿元，同增76.3%。公司在公告中提到，淘麦VIP 会员数量稳中有升，云智继续保持出票影院数量第一及出票人次第一。剧集制作：因剧集发行时点影响，收入同降23.7%至5.96 亿元。 IP 衍生品及创新业务：收入同增8.7%至10.53 亿元，其中阿里鱼转授权业务收入同比增长77%，实现韧性增长。
　　看好线下娱乐行业成长潜力，大麦收入同比大幅增长。FY2024 大麦收入14.82 亿元，同比大幅增长，其GMV 同增超500%。公司在业绩会上提到，大麦贡献了一半以上的EBITDA（若考虑大麦全财年并表）。大麦在票务代理领域占市场领先优势，尤其是核心演唱会品类，头部项目覆盖率接近100%；公司亦逐渐探索演出内容策划、制作与投资领域。我们认为，演出行业受益供需两旺，大麦未来有望形成内容、场馆及票务的生态闭环，开拓增长空间。
　　展望2024 年后续，电影储备丰富多元，关注暑期档重点影片进展。2024 年，公司主出品及发行《热辣滚烫》获春节档票房冠军；后续电影储备包括《封神第二部》（主出品，主宣发）、《群星闪耀时》（自合制，主宣发）、《海关战线》（联合出品，主宣发）等。根据公司官方微信公众号，公司投资制作待映项目超50 个，版权及开发项目超30 个，储备丰富多元。我们建议持续关注公司对于重点影片的覆盖进度推进以及相关项目的票房表现。
　　盈利预测与估值
　　考虑销售管理费用上调，我们下调 FY2025 Non-GAAP 净利润27.9%至10.66 亿元，新引入FY2026 Non-GAAP 净利润预测12.41 亿元。现价对应12/9.7 倍 FY2025/2026 Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测和大麦的发展潜力，下调目标价9.1%至0.6 港元，分别对应15/12倍FY2025/FY2026 Non-GAAP P/E，较现价有25%的上行空间。
　　风险
　　内容供给质量和数量不及预期，竞争加剧，监管收紧，商誉减值风险。