核心观点
　　看好线下演出龙头大麦增厚公司成长性，提升估值弹性。同时，电影内容和票务依然是稳增长的重要业绩基石。
　　1）线下演出龙头受益市场持续高增，及公司内部协同加深：
　　从市场看，二季度同比依然高增的上演场次和单场人次，结合稳增的平均票价，看好2025 财年线下演出市场继续高增。暑期旺季到来，高增趋势延续。
　　从内部协同看，看好淘麦协同加速加深，淘票票的“高频和低ARPU”与大麦的“低频+高ARPU”会员体系形成互补，提升用户规模和粘性。
　　2）看电影业务，短期暑期档主发储备丰富；中长期受益加大自合制电影储备，形成投资、制作、发行的模式布局，提升电影内容业务发展空间。电影票务作为业绩基石，随着暑期开始重磅释放，经营情况将持续回暖。
　　我们预计2025-2027 财年，公司实现归母净利润7.60/10.01/12.55 亿元，同比增长166.75%/31.75%/25.36%，7 月12 日收盘价对应PE 为15.18/11.52/9.19x，给予“买入”评级。
　　投资建议：看好线下演出龙头大麦增厚公司成长性，提升估值弹性；同时，电影内容和票务依然是稳增长的重要业绩基石。
　　1）线下演出龙头受益市场持续高增，及公司内部协同加深：
　　从市场看，二季度同比依然高增的上演场次和单场人次，结合稳增的平均票价，看好2025 财年线下演出市场继续高增。暑期旺季到来，高增趋势有望延续。此外，大麦有望持续提升在现场娱乐产业链的参与深度和广度，除传统票务代理以外，拓展演出内容和厂牌、演出票务系统等领域，挖掘行业的商业潜力。
　　从内部协同看，看好淘麦协同持续加速加深。例如在会员层面，通过淘麦VIP，形成淘票票的“高频和低ARPU”与大麦的“低频+高ARPU”会员体系联动和互补，从而扩大用户规模和粘性，在票务代理资源优势的基础上，完善会员体系和服务，增厚壁垒。
　　2）看电影业务，短期暑期档主发储备丰富；中长期受益加大自合制电影储备，形成投资、制作、发行的模式布局，提升电影内容业务发展空间。电影票务作为业绩基石，随着暑期开始重磅释放，经营情况将持续回暖。
　　我们预计2025-2027 财年，公司实现归母净利润7.60/10.01/12.55 亿元，同比增长166.75%/31.75%/25.36%，7 月12 日收盘价对应PE 为15.18/11.52/9.19x，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　影片票房不及预期的风险、影片未能如期上映的风险、面对剧本杀和其他线下娱乐活动竞争的风险、拍摄进度不及预期导致无法如期上映的风险、内容监管风险、增加监管难度风险、面临抖音和其他院线自有平台等渠道竞争加剧的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险、技术垄断风险、生成式AI 相关法律法规完善不及预期的风险、版权归属风险、深度造假风险、艺人道德风险、影响互联网内容生态健康安全风险、企业风险识别与治理能力不足风险、用户审美取向发生变化的风险。