首次覆盖阿里影业并给予“买入”评级，目标价0.65 港元。公司是围绕文娱行业的全产业链娱乐平台，收购大麦为公司构建新的增长极，电影票务平台构建业绩基础，电影投资业务有望带来营收弹性。
　　收购大麦构建新增长极，IP 衍生品业务发展良好大麦是中国领先的现场娱乐全产业综合服务提供商。23 年11 月，阿里影业完成对大麦的收购。FY24 年大麦业务交易总额（GMV）高速增长，同比增幅逾500%，受益于线下演出的恢复、市占率的领先、品类的日益丰富，我们预计大麦营收有望继续保持较高增长，构建新的业绩增长极；IP 衍生品及创新业务发展良好，主要专注于阿里鱼和潮玩品牌的打造。阿里鱼是中国最大的IP 授权代理平台，近五年转授权业务收入复合增长率近60%。
　　电影票务与科技平台构建行业基础设施，提供业绩基本盘电影票务与科技平台主要包括淘票票、云智及数智化业务。其中淘票票具有平台流量入口集中、淘麦资源整合与智能票务系统接口内部化的优势，市占率稳居第二；云智为我国6 家影院售票管理系统牌照方之一，市占率第一；灯塔AI 等数智化产品提供智能查询、票房预测等信息助力从业者提升宣发效率。公司电影票务与科技平台业务已形成行业基础设施，业务较成熟，增长主要由全国电影市场表现驱动，较为稳定，提供了业绩基本盘。
　　电影&剧集投资制作产业地位日益提升，剧集电影联动放大IP 价值电影投资制作及宣发业务背靠阿里大文娱体系，积极与行业头部内容制作方合作。经过多年发展公司行业地位已日益提升。FY24 公司参与了逾60 部电影的出品和发行，合计票房占全国总票房比例超60%；剧集主要通过工作室模式生产，通常将优酷作为主要播出平台，双方已合作形成“内容生产-平台分发-数据反馈”的闭环，并进行电影电视剧联动。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场观点认为，公司营收成长性不足，但我们认为公司未来成长性较好，其中主要增量将体现在：1）电影投资制作贡献弹性营收；2）大麦和IP 衍生品业务营收和利润有望继续保持较高增长。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司FY25-27 归母净利润6.31/8.02/9.84 亿元，可比公司25 年平均PE 为24X，总体上猫眼娱乐与公司业务链条更为接近，估值应更多以猫眼娱乐为参考，并考虑公司电影项目储备较多及大麦并购后的新业绩增长点，给予公司FY26 （主要对应可比公司25 年自然年）20X 估值，对应目标价0.6 元/0.65 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：电影行业复苏不及预期，投资影片票房不及预期。