事件：公司FY25 实现营收67.02 亿元人民币（yoy+33%），实现毛利润24.78亿元（yoy+23%），对应毛利率37.0%，同比下降3.1pct；实现经调整EBITA为8.09 亿元，同比增长61%；实现归母净利润3.64 亿元，同比增长28%。
　　FY25 大麦增长保持稳健，IP 衍生品业务收入超市场预期：1）电影科技与投资制作宣发平台收入27.1 亿元（yoy-9.6%），主要原因系投资部分电影票房不及预期。a）电影票务方面，淘票票会员体系打通电影与演出消费，用户黏性高，降幅低于行业；云智保持国内出票领先，并拓展中国香港及东南亚市场。b）电影投资制作及宣发方面，重点储备影片数量约40 部，其中投资待映项目数量约20 部，自主研发与合制项目数量约20 部。c）科技业务方面，公司加大AI、数字人及虚拟拍摄投入，已建成4 个虚拟影棚，应用于多部影视项目降低成本；推出5 个新数字人；灯塔AI 接入大模型，提升宣发及票房预测效率。2）大麦收入20.6 亿元（yoy+236%），分部业绩（分部收入–销售及服务成本–已分配至相关分部的销售及市场费）约12.30 亿。a）大麦票务平台业务方面，保持演出票务市场的领先地位，连续两年创下GMV 高速增长记录，FY25 大麦服务了张杰、周杰伦、孙燕姿、Ed Sheeran、Imagine Dragons 等国内外多位艺人的大型演唱会，交付了逾3800 场大型项目。b）现场娱乐内容方面，积累了虾米音乐娱乐、Mailive、当然有戏、酷小麦等六大内容厂牌，FY25 参与了逾120 个IP 的投资与制作，覆盖了演唱会、音乐节、话剧、展览、脱口秀等多种品类。3）IP 衍生品业务收入实现14.3 亿元（yoy+73%），阿里鱼作为国内最大的IP 授权代理平台，持续扩展IP 矩阵，授权IP 商品零售额同比大幅增长，带动阿里鱼收入同比增幅超90%；阿里鱼IP 矩阵覆盖了二次元、文博文创、影视综艺、教育体育等多个IP 类型，签约了三丽鸥家族、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等多个全球优质头部IP。4）剧集制作收入5.0 亿元（yoy-16%），《惜花芷》等多部高口碑剧集播出，《以法之名》、《唐宫奇案之青雾风鸣》等多部剧集已完成拍摄待播出，目前剧集工作室重点储备项目超20 部，开发中项目超30 部。
　　FY25 公司毛利、费用等方面：公司实现毛利润24.78 亿元（yoy+23%）；销售及市场费用7.9 亿元（yoy+11.2%），管理费用12.4 亿元（yoy+26.5%）；经营利润6.5 亿元（yoy+109%）；公司计提按权益法入账之投资亏损4.28 亿元（上年计提1.13 亿元），主要系博纳影业投资减值；实现持续经营业务利润3.86亿元，同比增长29.9%。
　　盈利预测、估值与评级：阿里影业核心主业聚焦大麦演出以及IP 衍生品业务，电影投资预计保守谨慎。考虑阿里鱼IP 业务景气度较高，上修FY26-FY27 归母净利润预测至8.8/11.1 亿元（较上次预测+4%/+8%），新增FY28 年归母净利润预测13.4 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：IP 业务进展不及预期，演出市场景气度下降，行业竞争加剧风险。