全年业绩稳健增长，扣除特殊项目后归母净利润同比增长20%。2021 年实现营收131.52 亿，同比增长15.9%，经重列后同比增长13.2%；归母净利润22.45 亿，同比增长10.6%，经重列后同比增长7.6%。若扣除3508 万的股权激励费用及1.63 亿的未决诉讼预提费用等特殊项目，归母净利润为24.43 亿，与经重列前同比增长20.3%，业绩符合预期。
药品包装业务增长确定性强，爱琅介入业务表现亮眼。2021 年临床护理板块实现收入45.75 亿（+7.2%），整体仍受到疫情影响，公司通过丰富产品组合实现稳健增长，继续保持市场优势地位。血液管理板块实现营收9.77亿（+19.0%）；麻醉及手术板块、创伤管理板块均实现快速增长。药品包装板块实现营收20.4 亿（+20.4%），其中预灌封注射器同比增长35.2%，年产能达到6 亿支。骨科实现收入21.27 亿（+21.7%），公司在骨科新材料、新设计、人工智能上持续创新研发，同步加速关键原材料和生产工艺的自产和国产化。介入业务实现营收17.73 亿（+10.0%），按固定汇率计算爱琅的收入同比增长20.8%，爱琅国内营收实现翻倍增长。
净利率保持稳定，经营性现金流增长强劲。2021 年毛利率为55.3%，经重述后下降0.5pp，主要是由于产品结构调整导致。销售费用率20.2%（-3.0pp），管理费用率8.5%（-0.5pp），财务费用率1.1%（-0.5pp），公司精益管理和渠道整合已见成效。研发费用为4.92 亿（+19.6%），未来几年研发投入将不断加大。销售净利率为18.5%，维持稳定。公司经营性现金流净额为30.35 亿（+12.6%），归母净利润现金含量超过130%，自由现金流创出新高。2022 年计划投资约7 亿用于购置新生产线，并继续投入约1.5 亿用于一次性耗材的设备更新与改造项目，进一步提升自动化水平。
风险提示：带量采购产品大幅降价风险；预灌封注射器产能和订单量增长不及预期；新冠疫情扩散影响医院开诊、抑制常规诊疗需求。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
考虑骨科集采风险以及新冠疫情的不确定性，下调2022-23 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计2022-24 年归母净利润27.14/32.29/37.98 亿元（ 2022-23 原为29.55/35.31 亿） ， 同比增速21%/19%/18% ， 摊薄EPS=0.59/0.71/0.83 元，当前股价对应PE=12/10/9x。威高股份已经建立了品牌形象、质量管控、规模效应、成本优势等多维度壁垒，看好公司的持续成长性和行业龙头地位，维持“买入”评级。