威高股份1H22 业绩符合我们预期
公司公布1H22 业绩：收入/归母净利润同比增长12.0%/20.6%至69.8 亿/14.6 亿元。调整威高血液净化投资收益及股份奖励计划费用后，扣非归母净利润为13.9 亿元，同比增长15.0%。公司业绩符合我们和市场的预期。
管理层预计1H22 疫情和供应链扰动影响约4-5 亿元收入，对下半年持谨慎乐观态度，维持全年15%的收入增长指引不变。
发展趋势
通用耗材：集采大部分已完成，我们预计影响较为可控。1H22，公司临床护理/药品包装板块收入同比增长9.2%/10.3%至23.0/10.6 亿元。公司预计66%左右的通用耗材（留置针、输液器、冲管注射器等）已完成集采降价；与集采前相比，平均价格降幅50-60%，销量增长40-50%，利润率降幅小于4ppts，集采压力逐步释放且影响较为可控。预灌封注射器收入同比增长22%，增速下滑系供应链扰动导致订单交付及产能释放不及预期。公司认为下游需求仍然旺盛，维持2023 年产能10 亿支指引（2021 年6 亿支）。
骨科耗材：下半年仍面临集采压力，等待脊柱国采落地。骨科关节集采后，公司医院覆盖率从30%增长至60%，公司表示有信心实现骨科业务全年双位数的收入和利润增长，同时战略布局针对延长关节磨损寿命、解决术后疼痛与康复问题等集采外消费级骨科健康解决方案。随着下半年脊柱国采落地，我们认为未来1-2 年公司可基本消化集采影响。爱琅介入产品1H22收入7.9 亿元（同比+4.4%）,若考虑海外供应链问题导致的1,000 多万美元未交付订单，收入可增长约20%。
优化费用结构，重点推进新兴业务布局。1H22，由于集采、疫情、产品结构变化（防疫产品收入同比增加2 亿元）以及流程优化，公司毛利率同比下降8.1ppts，销售和管理费用率也同比下降6.4ppts；研发费用2.45 亿元（研发费用率达3.5%），同比增长18.8%，重点投入项目包括苏州研发中心的麻醉机、泌尿电镜，威高骨科的脊柱、关节和运动医学产品（如关节镜、超声骨刀、用于术后康复的生物智能植入物等），威高普瑞的自动注射笔、安全装置等。公司持续推进运营和客户服务的数字化建设，推动生产自动化及智慧医疗建设；同时战略布局海外市场，指引未来10 年海外收入占比50%。
盈利预测与估值
维持2022 年和2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应2022/23 年13.8倍/12.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.50 港元目标价，对应19.2 倍2022 年市盈率和16.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有39.2%上行空间。
风险
集采降价幅度超预期，新产品上市进度不及预期。