2022 年收入低于我们预期，净利润符合我们预期公司公布2022 年业绩：收入/扣非归母净利润136.2 亿/27.4 亿元，同比增长3.1%/13.9%。由于国内疫情反复影响终端手术量、骨科耗材集采影响等，收入低于我们预期。由于公司控费成效显著，净利润符合我们预期。
发展趋势
管理层指引2023 年收入高双位数增长，今年有望从疫情和集采的负面影响走出。1）临床护理板块收入47.3 亿元，同比+2.0%。公司预计输注类产品销量中集采占比已超过60%；2）骨科收入18.3 亿元，同比下降13.9%。
我们认为随着脊柱国采的逐步落地和创伤耗材省际联盟集采续约，骨科集采影响有望在今年1~2 季度逐步出清；3）药品包装收入21.1 亿元，同比+3.2%。由于2021 年疫苗用注射器的高基数，2022 年预灌封注射器收入同比小幅增长9.3%（扣除新冠疫苗的销量同比+42%），公司预计今年行业增速恢复至15-20%。4）爱琅介入收入同比+12%至17.3 亿元（扣除发货延迟后增长约15%），公司指引2023 年恢复15%以上增长；5）血液管理板块收入同比+12.4%至10.9 亿元；其中拉得索斯收入同比+29%至4.3 亿元，公司预计拉得索斯收入有望保持较快增长。此外，2022 年公司海外收入同比+19%，收入占比同比+3.0ppt 至23.2%。
控费增效成果较显著，净利率水平达到近年高位。2022 年公司销售及管理费用率同比下降2.9ppt 至26.0%，扣非归母净利率同比+1.9ppt 至20.1%，为2018 年后最高。我们认为除去一定疫情因素外，费用下降受益于1）公司预计2022 年数字化管理节约成本及费用超1 亿元；2）通过集采推动销售平台整合及渠道下沉，提升单客户贡献率，节约一定销售费用。
前瞻布局多业务板块，中短期有望报表端贡献增量。公司布局七大前沿业务板块，2022 年底公司引进了脑机接口康复训练系统（已获批）。根据公司公告，公司预计：临床护理数字化产品2023 年有望放量；生命信息与支持设备从2024 年陆续上市；国产泌尿支架2 年内上市，激光能量设备已进入立项取证阶段；引进海外CGM 于2024 年上市；内窥镜在2024-25 年进入密集上市期。我们期待公司新兴业务布局的成长性及现有板块的合作机会。
盈利预测与估值
由于数字化管理等措施显著提升了公司控费增效能力，我们上调2023 年核心EPS 预测3%至0.71 元，首次引入2024 年核心EPS 预测0.81 元。当前股价对应2023/24 年经调整市盈率14.7x/12.4x。基于对公司前瞻业务布局的看好，上调2023 年目标价5.2%至14.2 港元，对应2023/24 年经调整市盈率17.0x/14.3x，较当前股价有15.4%上行空间。
风险
集采降价幅度超预期，新产品上市进度不及预期。