本报告导读：
　　2022年除骨科受集采影响外，其余板块均逆势增长，凭借强大的渠道优势和制造业基础，后集采时代公司份额有望持续提升，维持增持评级。
　　摘要：
　　业绩稳健增长，维 持增持评级。公司2022 年实现收入136.19 亿元，同比增长3.1%；归母净利润27.23 亿元，同比增长19.7%；不计特殊项目的归母净利润27.43 亿元，同比增长13.9%。受疫情影响收入增速放缓，但得益于费用端同样缩减，整体净利润仍保持较高增速，预计2023 年起仍将维持稳健增长。考虑到疫情后费用端或恢复性增长，下调2023-2024 年预测EPS 为0.67/0.76 元（原为0.70、0.80 元），新增2025 年预测EPS 为0.86元。给予公司2023 年目标PE 20X，上调目标价至13.4 元（原为10.2 元），折合15.31 港元，维持增持评级。
　　除骨科外其余板块收入均逆势增长。2022 年骨科关节类、创伤类集采陆续执行，出厂价下降叠加库存调整影响，骨科板块收入18.3 亿（同比-14%），利润5.8 亿（同比-24%），预计2023 年脊柱类集采执行后亦会产生一定影响。医疗器械、药品包装、介入、血液管理板块疫情期间仍逆势增长，分别实现收入68.6 亿、21.1 亿、17.3 亿、11.0 亿，同比增速+5.2%、+3.2%、+11.8%、+12.4%，预计2023 年疫情影响消退后增长有望加速。
　　渠道优势不断加强，海外收入增长强劲。公司坚持销售渠道整合，将营销重点聚焦于核心医疗市场的客户开发与维护，2022 年客户新增486 家医院，18 家其他医疗机构及617 家经销商，渠道优势进一步加强。面对全球经济下行的复杂局面，海外业务仍保持稳定、较快增长，2022 年海外营收同比增长19.2%。
　　加大创新研发投入，为持续增长打下基础。公司作为多产品线平台型器械龙头，在不断加强并巩固渠道优势和制造业基础的同时，逐渐加大创新研发投入力度，在上海及苏州建立研发中心，亦积极通过海内外并购实现新产品布局。2022 年研发投入5.5 亿元，同比增长9%，在国内新获得60 项产品注册证书、123 项专利。不断丰富的产品管线有望为公司持续增长打下坚实基础。
　　风险提示：疫情反复，集采后份额提升不及预期