业绩回顾
　　威高股份1H23 业绩低于我们预期
　　公司公布1H23 业绩：收入69.0 亿元，同比下降2.6%；归母净利润12.0亿元，同比下降21.3%；经调整归母净利润（扣除1H22 对威高血液的股权投资收益）12.0 亿元，同比下降15.8%。受防疫相关业务收入下滑、骨科脊柱集采落地、普耗集采进一步推进等影响，公司收入及归母净利润均低于我们预期。扣除防疫产品及骨科业务后，1H23 公司收入同比增长10.5%，归母净利润同比增长14.8%。公司指引全年收入同比增长0~5%。
　　发展趋势
　　通用耗材及药品包装：常规业务增速稳健。1H23：1）通用耗材收入35.7 亿元（+0.4% YoY），其中临床护理板块在扣除防疫物资后收入同比增长约10%。1H23 普耗集采降价进一步推进，公司表示大类普耗产品均已执行最新集采价格，输液器/留置针销量同比增长33%/29%，市场份额大幅提升，县级医院覆盖持续加强。同时临床护理数字化产品已累计实施近百家三级医院（1H23 新开拓35 家医院，含一家顶级三甲），我们看好其临床应用前景。
　　2）药品包装收入10.6 亿元（+0.5% YoY）,冲管注射器/预灌封注射器（非新冠疫苗）销量同比增长29%/15%。公司表示预灌封注射器维持产能扩张计划不变（2023/2025 年9 亿/15 亿支），收入增速有望恢复至10~15%。此外，公司预计年产能2,500 万支的自动注射笔项目明年产业化。
　　骨科板块集采承压，血液管理及介入板块稳健增长。1H23：1）骨科收入8.0 亿元（-33.5% YoY），脊柱国采于4~5 月逐步落地，公司预计大部分渠道调整可在3 季度结束，今年有望全面出清渠道影响。公司预计上半年创伤/关节/脊柱手术量增长33%/26%/17%，超过行业增速。2）血液管理收入5.2 亿元（+6.9% YoY）, 公司正从原有全血采集业务，向血液单采、细胞治疗耗材赛道进行业务及客户拓展。3）介入板块收入10.6 亿元（+18.9%YoY），其中爱琅收入同比增长20.6%（中国收入同比增长24%，收入占比提升至19%），中国工厂已正式投产。此外，公司国际化推进顺利，1H23国内/海外市场收入52.9 亿/16.1 亿元，同比下降5.9%/增长10.4%，海外收入占比同比提升2.7ppts 至23.4%。
　　盈利预测与估值
　　由于临床护理及骨科板块承压，我们下调2023/2024 年经调整EPS 预测15%/13%至0.60 和0.72 元。当前股价对应11.5/9.4x 2023/2024 年经调整P/E。维持跑赢行业评级，由于医药板块估值中枢下移，我们下调目标价9.9%至12.8 港元，对应18.0/14.7x 2023/2024 年经调整P/E，较当前股价有57%的上行空间。
　　风险
　　集采降价幅度超预期，新产品上市进度不及预期。