首次覆盖TCL 电子，给予买入评级，目标价7.68 港元。TCL 为全球电视龙头，且已经形成全球化布局和较成功的出海范式。公司背靠TCL 大产业集团，在“品牌引领价值，全球效率经营，科技驱动，活力至上”的战略导向下，正进入经营质量改善收获期。结合公司在显示产业垂直一体化能力的构建、海外渠道拓展和品牌营销的综合实力提升，我们看好公司继续占领全球中高端电视份额，进而提升海外电视业务盈利能力。叠加持续的对内经营优化，公司长期盈利能力提升有看点，有望能持续兑现股权激励净利增长目标。
　　深耕海外、厚积薄发，产业协同、研发领先
　　公司聚焦于全球化发展，TCL 品牌电视全球出货量2019-2023 CAGR+7.4%（同期行业CAGR -2.8%）, 2023 年已跃居全球出货量第二（Omdia）。全球电视市场规模增长有限，但日韩品牌在中高端市场仍有较强品牌影响力，当前显示技术迭代是产业变革的新机遇，TCL 大产业集团具备上下游一体化、规模化及研发迭代优势，且公司较早布局Mini LED 背光技术（2024全球MiniLED 电视出货或同比+65%，TrendForce），有望把握技术变革浪潮。北美市场TCL 等中国品牌已经与日韩、欧美品牌三分天下，欧洲及新兴市场空间充足，新技术浪潮下，我们期待未来TCL 继续赢取全球份额。
　　产业链实力拓展多元品类，盈利能力改善可期
　　公司深度的渠道能力叠加不断强化的海外本土化布局，多元化品类已经呈现出高速增长实力（创新、互联网业务收入20-23 CAGR+80%/+45%），且有助于分摊电视产业费用支出。而电视产业全球逐步提升产品力（研发保持高投入叠加显示技术迭代优势），或能加速突破中高端市场，进而改善公司海外毛利率水平。同时公司对内优化费用投入（销售及管理费用率持续下行）及经营质量（中小尺寸业务减亏），有望继续提升精细化管理及盈利能力。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场更多关注短期盈利改善，我们认为TCL 整体战略变化和聚焦方向更值得长期关注。预计公司仍将重点提升产品力，并在品牌及渠道上维持积极态势，提升份额，中长期全球收入的高质量规模增长或能提升公司的盈利能力。
　　投资建议：鹰击长空，全球经营改善可期，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为12.3/16.1/19.3 亿港元，同比+65%/+31%/+20%，对应EPS 为0.49/0.64/0.77 港元。Wind 可比公司25年一致预期PE 为10x，考虑到海外品牌业务表现突出，经营改善逻辑有望延续，给予公司25 年12 倍目标PE，对应目标价7.68 港元，“买入”评级。
　　风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险。