投资要点
　　一句话核心推荐逻辑：国内受益国补，海外份额提升。
　　赛道β和公司α如何看？
　　黑电行业的β来自于成本端面板周期的改善，以及国补对行业的拉动。
　　1）盈利能力趋稳，估值修复：上游日韩面板厂在2024 年产能开始加速清退，中国面板厂承接份额，行业集中度持续提升。因此面板行业有望加强“按需生产”和“稳健盈利”逻辑，平缓面板强周期属性，下游黑电企业盈利能力有望趋稳，业绩稳定性加强，进而带动黑电企业估值修复。
　　2）国补驱动行业重回增长，竞争格局持续改善：国补之下大屏化趋势强化，黑电品牌头部集中，竞争格局持续优化。同时国补带动行业重回增长，驱动中高端品类MiniLED 渗透率高增，带动产品结构升级、行业均价向上。
　　公司自身的α来自国内和海外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额持续提升。
　　1）国内： 把握MiniLED 新增长点，产品力、品牌力均领跑。公司在2016 年就选择MiniLED 作为确定性技术演进方向；2024 年乘行业之风，持续推出以“万象分区”为代表的MiniLED 新产品，在产品迭代方面超越日韩品牌，品牌力方面领先互联网品牌。
　　2）海外：欧美全面开花，北美利润率中枢抬升，欧洲渠道快速开拓。2024 年，北美市场依托NFL 深化高端商超渠道合作，实现渠道突围，利润率有望向上。
　　欧洲市场依托波兰本地化工厂，以欧洲杯、奥运会等体育赛事营销为抓手，树立品牌形象，欧洲当地TOP50 渠道已进驻48 家，份额快速提升。东南亚市场格局尚未固化，一方面抢占韩牌份额，另一方面以越南为产能后花园，辐射全球。
　　主要的预期差在哪里？
　　市场认为黑电行业竞争格局较差，盈利波动大，投资价值低。但我们认为黑电行业在估值端和竞争格局上都得到了改善，且公司海外突围。估值端改善来自面板周期趋缓对黑电公司盈利稳定性的正向影响；同时，国内受益家电以旧换新国补，行业重回增长，大屏化驱动行业竞争格局改善。海外，公司通过数十年的布局，北美市场渠道突围、欧洲市场份额快速提升。
　　潜在的催化剂是什么？
　　1）国补延续，持续拉动产品结构升级，MiniLED 产品渗透率高增。
　　2）北美中高端渠道突围、欧洲各渠道份额提升、新兴市场承接日韩品牌份额。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026 年实现收入934 亿、1092 亿、1180 亿港元，对应收入增速分别为18%、17%、8%；预计实现归母净利润13 亿、17 亿、20 亿港元，对应增速分别为80%、27%、16%，给予公司25 年11.6 x PE 值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　面板价格波动风险；全球经济下行风险；市场竞争加剧风险。