TCL 电子：显示龙头，多元布局TCL 从磁带厂起家，发展为全球显示龙头。2024H1 TCL 电子营业收入454.94 亿港元，全球电视出货量市占率13.3%，晋升全球前三。近年来，TCL 电子业务结构从最初的智能终端逐步拓展至光伏、智能家居等领域，收入结构日益多元化。
　　历史困境：价格内卷，行业低迷
　　过往电视行业盈利波动较大，一方面互联网品牌以硬件成本化，后续运营和服务实现盈利的商业模式入局电视行业，大幅压低电视终端售价，导致传统电视厂商盈利能力恶化，格局较分散；另一方面全球LCD 面板产能由韩台企业主导，面板价格波动较大，电视企业盈利稳定性差。
　　逆境渐兴：内外共振，前景可观
　　规模上，全球电视市场总量趋于饱和，消费者对高端和大屏的电视需求日益增长，Mini LED 成为抢占中高端市场重要发力点。过往由于韩企显示技术路径选择失误，同时TCL 电子凭借产品高质价比、高端渠道突破、精准把握体育赛事营销实现全球市场份额突破。在行业结构升级的背景下，TCL 电子有望凭借大力推行中高端，坚定的选择“大屏+Mini LED”战略实现高端市场份额突破。盈利上，随着面板产能向中国大陆转移，未来面板波动周期有望缩短，振幅有望收窄，TCL 电子凭借集团内华星光电资源赋能，进一步增强应对面板价格波动的能力。
　　经营提效：战略止血，效益提升
　　TCL 电子通过战略调整，优化手机和平板业务，专注盈利能力强的欧美市场，提升毛利率，预计2024 年将继续改善。互联网业务内销由于行业规范营收阶段回落，TCL 电子目前已完成整改，未来成长空间广阔。费用端，TCL 电子销售、管理费用较高，随品牌营销投入逐渐见效，预计未来费用将减少。其次，雷鸟股份激励计划中分摊费用减少，进一步缓解成本压力。
　　产业拓展：集团资源，渠道复用
　　在光伏业务万亿赛道下，利好政策频出，TCL 通过向TCL 中环采购光伏组件建设光伏电站，凭借电视渠道复用，光伏业务实现高增长。全品类营销业务利用黑电渠道，分销集团白电产品，规模毛利双位数增长。通过集团资源赋能与电视业务渠道复用，TCL 业务边界不断拓宽。
　　价值重估：股权激励，彰显信心
　　TCL 电子2023 年股权激励计划显示公司对未来发展的信心，根据股权目标值，2024-2026 年扣非归母净利润目标实现CAGR 为13%-23%的快速增长。公司估值相较于行业平均水平具有性价比，考虑到未来市场份额有望持续拓展和盈利能力有望提升，投资价值凸显。
　　投资建议：内外共振，价值凸显
　　我们认为份额扩张、经营提效、产业拓展等三驾马车共同驱动TCL 价值提升。预计公司2024-2026 年归母净利润分别达到13.28、16.39、20.14 亿港元，对应公司PE 分别为13.35 倍、10.81 倍、8.80 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、海外市场需求下滑；2、国际贸易环境不确定性；3、汇率波动；4、主要原材料价格波动带来的盈利调整风险；5、市场竞争加剧。