公司近况
　　4 月9 日，TCL电子公告2025 年股权激励计划，上调业绩考核目标，扩大激励人员范围，彰显长期发展信心。
　　评论
　　激励范围扩大，上修业绩考核目标。1）公司计划向860 名激励对象授予9149.79 万股（占现有股本的3.6%）附带业绩兑现条件的奖励股份，授予价6.54 港元/股（04/09 收盘价），授予对象为包括董事局主席杜娟，CEO张少勇、CFO彭攀在内的管理层及业务骨干，相比此前激励范围明显扩大。2）业绩目标：100%授予条件为2025-2027 年经调整归母净利润达23.28/28.10 /32.12 亿港元，相比2024 年增长45%/75%/100%，2024-2027 年利润CAGR为26%；80%授予条件为2025-2027 年经调整归母净利润达20.07 /24.09/28.10 亿港元，相比2024 年增长25%/50%/75%，2024-2027 年利润CAGR为21%。3）2025-2027 年按40%/30%/30%分期解锁。
　　TCL彩电全球竞争力提升，盈利持续改善。1）公司在海外市场深耕多年，技术/渠道/品牌/产业链竞争力明显，步入战略收获期。根据公司公告，2024 年TCL全球彩电出货量份额达13.9%，同比+1.4ppt，稳居全球TOP3。2）国内市场，根据公司公告，2024 年TCL系75 吋及以上出货量占比同比+5.3ppt至37.7%，mini LED出货量占比同比+10.9ppt至15.3%，大屏化、高端化产品占比提升，带动彩电内销结构持续改善。3）海外市场，欧洲和新兴市场仍延续较为稳健的盈利能力，北美市场2022-2023 年盈利有所承压，但2024 年以来渠道转型逐渐深入，BestBuy/Costco/Target等渠道占比提升，我们预计中高端渠道和产品占比的提升有望带动盈利改善。
　　全球产能布局完善，抗风险能力强。1）公司彩电业务全球产能布局完善，目前在越南、墨西哥、波兰等地均有产能，我们估计越南及墨西哥产能足以覆盖北美市场本土需求。近期美国关税政策反复，我们认为公司有能力实现全球产能灵活调配，关税影响较为有限。2）此外，中国彩电上下游产业链完善，其中面板产能全球领先，2024 年中国大陆液晶面板产能占比达66.4%（洛图科技数据），短期内转移较为困难，供应链不可替代性较强。
　　盈利预测与估值
　　维持2025/2026 年20.45/23.77 亿港元盈利预测不变 ，当前股价对应10.1x/8.7x 2025/2026 年P/E。维持跑赢行业评级，维持10 港元目标价不变，对应12.3x/10.6x 2025/2026 年P/E，上行空间21.5%风险
　　面板价格上涨风险；关税政策风险；乐视系股东减持风险。