新一轮股权激励上调考核目标，关税政策影响有限，维持“买入”评级公司发布新一轮股权激励计划，上调2025/2026 年利润考核目标，100%授予比例情况下2025/2026/2027 年对应经调整归母净利润分别为23.3/28.1/32.1 亿港元，彰显长期增长信心。根据股权激励计划以及中长期美国渠道升级以及其他区域渠道拓展， 我们上调盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润分别为22.56/26.16/29.82 亿港元（2025-2026 年原值为21.32/24.74/27.99 亿港元），对应EPS 分别为0.9/1.0/1.2 港元，当前股价对应PE 分别为8.9/7.7/6.7 倍，伴随国内外产品和渠道升级及拓展，继续看好公司长期利润率提升，维持“买入”评级。
新一轮股权激励上调2025/2026 年利润考核目标，绑定核心技术和管理骨干公司发布新一轮股权激励计划，2025/2026 年利润考核目标较前次上调，彰显长期增长信心。（1）考核目标：100%股份授予比例下2025/2026/2027 年考核目标经调整归母净利润较2024 年增长不低于45%/75%/100%，对应经调整归母净利润分别为23.3/28.1/32.1 亿港元（前次2025~2026 年激励考核利润目标分别为16.06/20.08 亿元）；80%股份授予比例下2025/2026/2027 年经调整归母净利润较2024 年增长25~45%/50~75%/75~100%，解锁目标对应经调整归母净利润为20.1/24.1/28.1 亿港元。（2）激励对象及股份数量：本次激励对象为含董事、高级行政人员在内的860 名TCL 电子及其关联实体人员，以核心骨干管理和技术人员为主。授予合计9150 万股且授予日收盘价6.54 港元/股。
全球产业布局有效应对关税政策变动，渠道结构升级+空白渠道拓展逻辑不变展望2025 年：（1）内销彩电有望继续受益国补刺激，大尺寸以及MiniLED 电视占比提升有望带动国内盈利提升。奥维云网数据显示，2025Q1 TCL 品牌/雷鸟品牌线上销售额同比分别+28%/+62%，其中TCL 品牌80-89 寸产品销量份额同比+4pct，高端产品延续亮眼表现。（2）外销彩电方面，美国市场虽面临关税政策变动的不确定性，但预计公司全球范围内自有产能和储备产能充足，通过不同地区工厂产能调配能够有效应对美国关税政策变动。此外，美国高毛利率的Bestbuy和Costco 渠道占比有望进一步提升，欧洲有望逐步切入德国主流渠道，继续看好海外彩电收入稳健增长以及盈利改善。（3）年初以来面板成本虽有上涨，但涨势较2024Q1 小，预计在国内外结构升级趋势下面板负面影响将变得有限。
风险提示：欧洲市场拓展不及预期；行业竞争加剧；面板价格快速上涨等。